无人知晓

♾️ 欢迎来到无人知晓第 9 期，我是孟岩。这一期我邀请到新消费新品牌领域投资人、播客《疯投圈》主理人黄海。我经常会被用户和新加入的伙伴问一个问题：孟岩，我们是不是在营销上面花的精力太少了？为什么有知有行不做广告推广？在有知有行，大家也都知道我有一些不喜欢的词汇，比如「流量」、「操盘」、「ROI」……我很难从逻辑上解释这些背后的原因，但直觉告诉我，比起让更多人看到有知有行，我更希望和用户的心之间有更深的连接。我分享过很多我喜欢的企业，它们有一些共性：1）比如都不怎么打广告；2）比如在扩张的过程中都采用直销而非加盟的方式；3）比如他们都把自己的员工称为「伙伴」……但其实，这些共性的背后，还有更深层次、更第一性的原因。欢迎收听本期无人知晓，希望能给你一些启发。*本期播客及文字仅为分享，不构成投资建议。本期嘉宾🌟黄海：新消费新品牌领域投资人，研究者。泽盛创投合伙人。独角兽消费企业咖啡品牌三顿半、出海时尚品牌 Cider 首轮投资人。得到「中国消费产业报告」主理人，播客「疯投圈」主播。硕士毕业于斯坦福大学工商管理研究生院，本科毕业于香港大学数学系。个人公众号：黄海的消费业观察。收听提示 🎧02:49 如何定义「品牌」？04:06 个人品牌和机构品牌的优劣势08:53 如何看待「星巴克」这个承载了巨大信任的品牌？15:32 咖啡店的生意模式22:21 星巴克如何兼顾增长和体验？24:27 除了关注用户的感受，还特别注重人与人之间的连接27:27 很多早期的品牌为什么都不打广告？29:29 做投资的孟岩为什么对品牌这么感兴趣？31:56 做品牌的企业对待自己的员工有什么不同？33:50 企业效率和用户体验该如何兼顾？38:36 像星巴克、lululemon 这样「做品牌」的方法是可以效仿的吗？42:56 效率型公司 vs 体验型公司44:46 品牌是不是智商税？56:24 黄海对有知有行的两个建议59:37 一、二级市场投资的异同点63:06 一级市场怎么判断「待实现价值」实现的可能性？81:23 你的初心是什么？🐳 延伸信息点此即可查看本期播客中引用的书籍、播客、图表、原声摘录，及更多信息关于「无人知晓」无人知晓是一档由孟岩主理的投资向对话类播客。每期都会邀请一位好友来做客。至于更新频率、嘉宾选择、每期主题，就如同这个名字一样，无人知晓。孟岩还打造了一款帮助普通人投资的产品「有知有行」，希望能够帮助到你。关于「有知有行」有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。😊 点击这里下载有知有行 App🎧 收听渠道有知有行 App、小宇宙、喜马拉雅、QQ 音乐、网易云音乐、苹果播客、微信听书，以及 Overcast、Pocket Casts、Castro 等泛用型播客客户端。📯 创作团队制作：有知有行剪辑：柯霖

♾️ 你好，欢迎来到无人知晓。我是孟岩。这一期，我邀请到一位有趣的朋友。他在投资者交流交易平台雪球的 ID 是「不明真相的群众」；介绍栏里的介绍是「陪聊，陪赌」；挂在嘴边的话是「我不知道」、「这是一种正常的社会现象」。他就是雪球的创始人，方三文，大家都称他为方丈。这是我们的第一次见面。我俩从内容聊到社区，从投资聊到创业，从商业模式聊到人生修行……最后我发现，这一切都回到了方丈底层的世界观——在更长的时间维度面前，再聪明的人也是个傻瓜。就像今天播客我选取的 BGM 一样——There is only the unknown ahead——身处其中的我们，都是「不明真相的群众」。本期播客及文字内容仅为分享，不构成投资建议。本期嘉宾🌟方三文：雪球创始人及董事长。2010 年创办雪球，逐渐将雪球滚大。2014 年出版第一本书《老二非死不可》。2017 年 9 月发行自己管理的第一支基金——雷石价值美元基金，目标是「投资这个时代最有价值的资产」，同年出版第二本书《您厉害，您赚得多》，截止目前累计销量近 10 万册。2018 年 4 月，在雷石价值美元基金的基础上发行雷石价值人民币基金。曾任《南方周末》头版编辑和网易副总编辑。本期提示✍️02:24 「不明真相的群众」背后有什么含义？05:09 为什么方丈认为「 UGC 」比「PGC 」更重要？10:32 用户数量达到一定量级后，UGC 的信息质量会不会下降？14:41 「在投资上，发现自己傻X比证明自己牛X重要一万倍」16:31 怎么看待「择时」和「择股」？18:41 如何了解一家企业的商业模式？（利润=行业规模 x 市场占有率 x 企业的净利润率）20:59 护城河的五个方法：特许经营权、资源独占权、品牌、规模效应、网络效应30:11 雪球具备「网络效应」吗？31:02 怎么看一家公司的企业文化？35:28 对信息质量的判断涉及到两个方面：信息的角度和权重38:23 我对买入价格没有那么高的要求，但我喜欢在股价下跌或大家恐慌的时候出手40:15 怎么看待「投资者情绪给基金经理造成困扰，甚至个别基金经理会违背自己的一些投资原则」的言论？46:51 用宽基指数做资产配置适合绝大多数人，这样就够了48:54 关于「二八轮动」的往事51:42 我是一个悲观和乐观交织在一起的人54:08 创业要多试错，投资要少做决策。这两种视角方丈是如何切换的？56:27 一个好的初创公司创始人是什么样的？58:18 「70 年归零」和「知识无法复制和遗传」是人类社会发展的主要保证64:21 为什么会慢慢淡出雪球的管理？67:02 陪聊也是在做投资70:21 在更长的时间维度面前，再聪明的人也是一个傻瓜71:57 什么是「修行」？原声摘录📝*注：由于本期原声摘录部分已超过平台的字数限制，如果感兴趣的朋友请前往有知有行查看「关于创业」和「关于个人」这两部分。 关于商业模式1. 如何看一家企业的商业模式？方丈：选择一个企业或股票，我看中的是商业模式和企业文化，然后在合适的价格买入。具体怎么去了解一个企业的商业模式和企业文化呢？回到投资的本质上去讲，你买的是企业将来的利润，或者叫所谓的自由现金流。作为投资者，我们肯定是希望企业将来的利润有很多且能持续增长。我有一个利润公式，利润=行业规模 x 市场占有率 x 企业的净利润率。第一，你的行业多大？如果是行业很大或者在持续增长，那你大体上能判断。这是一个基础。第二，判断行业规模相对没那么难。判断市场占有率和净利润率很有意思。大部分企业不能获得足够多的利润，其核心问题要么是市场占有率不高，要么是利润率不高。企业利润最大的敌人是竞争。所谓的商业模式好，核心来讲是这家企业的商业模式具备一定的抗竞争能力。巴菲特所说的护城河，就是这个意思。那有什么东西可以抗竞争？我们分析来分析去，也就是那么些东西。比如说政府给你一个特许经营权。只有你能干，别人不能干。听起来是个护城河。实质上，如果这也是别人可以从事的特许经营，政府只是用行政命令来规定只有你能干，总体上不是那么靠谱。再比如，还有一种靠谱的叫资源独占权。你有矿，别人没法开采。还有一种极易竞争的是企业品牌。品牌是很好的护城河。规模效应也是一种护城河。规模效应的背后通常有企业的效率做支撑。但是规模效应一是会消耗资本；二是效益递减。这也会减少企业的利润。没有一个护城河是完美的。我现在还特别重视一个护城河，是网络效应。大家都加入这个网络会导致最大的网络吃掉一切。微信就是最好的例子。开发一个功能和微信相似的产品很容易，但打不败微信。以上这些东西都会体现在后面两个指标——市场占有率和利润率。基于传统的特许经营权的企业，通常来说，这个行业的市场占有率不会非常高，利润率也不会非常高。基于品牌的占有率也会有限，因为没有任何一种品牌可以占有所有的心智，但通常利润率会比较高一点。只有网络效应在市场占有率和利润率上达到了共振。市场占有率很高，净利润率也很高。我们从框架的角度去认知商业，可以得出一些大体正确的结论。认知公司很难，但放在这个框架下也不是完全不可能。2. 如何去看一家公司的企业文化？方丈：每家公司都是人来运营的。如果运营方法正确，或者说犯错概率小，那么企业的竞争优势就可以扩大，至少可以维持。从这个角度来说，企业文化也是公司竞争优势的一个工具。我看一家公司的企业文化可能会分几个部分：第一，这个企业的产品和服务是不是给社会、给客户创造了正向的价值，提高了效率，改善了体验。这是一个非常重要的基础。第二，企业的员工是不是在好好工作，给企业创造了价值而不是造成损耗。这个东西不难看到。你大概率可以接触它的产品和服务，能够从产品服务里闻到一种味道，很多时候你还有机会接触到员工，比如线下活动或者社交媒体。这些综合起来展示了企业的一种特质和味道。第三个是企业和股东的关系。这一点非常重要。其实上市公司治理结构有一点非常奇特。无论它的股权结构怎样，都会出现资产实际控制人和所有人不一致。理论上来讲资产是股东的，而控制是实际控制人的。如果实控人主要考虑他的利益，不把企业利益与股东分享，那也是一个不好的企业。总体来说，我们可以从产品、服务、社会、员工与企业、股东与企业这几个维度来看企业的文化。如果这几个方面都让你觉得舒适可靠，那么它的企业文化就是好的。3. 怎么判断社交媒体上的信息质量？方丈：对信息本身的判断涉及到两个问题。第一，样本是不是足够多，角度是不是足够合理。 第二，对信息权重的判断。理论上，信息肯定越多越好，但我们不可能掌握所有信息。无论如何，你掌握的信息都只是所有信息中的一部分。这个时候权重判断就非常重要。举个特别极端的例子。比如，劳动密集型的企业里员工的满意度一定是有限的。你问富士康的工人：你对工资满意吗？我估计没有一个人说满意。如果你这样就得出这是一个不好的企业，那是不对的。我们应该这样看，在同样情况下，这个工人是去富士康还是去别的地方，这个才更重要。或者说，同样的条件下，这个员工在哪里工作/创造效率更高。 关于投资1. 在投资这件事上发现自己傻X，比证明自己牛X重要 1 万倍，该怎么理解？方丈：投资是我们认知世界的一种方式。我们认知世界同样包含两种方式。一种是我认为自己的认知能力很强，我能掌握资本市场上资产价格涨跌的规律，这是一种非常激进的想法。今天新能源涨了，我很懂；明天养猪股涨了，我也很懂。另一种认知方法是，理解我们的认知能力非常有限，可能今天新能源不懂，明天养猪股我也不懂。我们只能认识非常有限的公司和行业。这是两种不同方式。前一种你必须证明自己很牛。后面一种是你需要时刻提醒自己——大部分我不懂。从长远来看，至少对我来说，我认为后面一种更适合我。2. 我对买入价格没有那么高的要求，但我喜欢在股价下跌或大家恐慌的时候出手。方丈：我对价格的要求没有那么高。但我喜欢在股价下跌的时候去买，或者大家觉得这个行业出问题的时候，我倾向于买。孟岩：但这个大家都觉得出了问题，你去买就代表你觉得可能还好，那这会不会某种程度跟你的「不可知」有点矛盾？方丈：这个时候你只能去判断，这个没有办法。除非你不投资。总体上我认为投资的底层规律是比较清楚的。一个资产长期来看是不是好资产，并没有那么难判断。但是短期的价格永远在过度的乐观和过度的悲观前摇摆。这个规律你可以去利用。所以我说，我倾向于在过度悲观的时候去买。孟岩：但前提一定是你比较了解这个资产。方丈：是的。3. 有一种讨论是，投资者的情绪给基金经理造成了很大的困扰，甚至个别基金经理会违背自己的一些投资原则，最后两败俱伤。方丈怎么看这种言论？方丈：我觉得这个想法非常扯淡。你说因为投资的情绪导致投资业绩不好，那么我进行一个简单的逻辑上推理。第一种，假如按投资者情绪办事能够创造收益，那你按他的意思来办。大家都很高兴，这个事情不存在。第二种，如果按投资者的要求办没有用，那你应该无视这个情绪。无论如何都得不出「投资者情绪导致投资业绩不行」的结论。孟岩：我在想，问题其实出在他拿了不该拿的钱。方丈：你说得很对。拿了不该拿的钱只是其中的一部分。这背后其实是，你对投资市场的看法你自己并不确定，归咎于别人是非常糟糕的。4. 对于大多数不想深入研究投资的人来说，方丈有什么建议吗？方丈：用宽基指数做资产配置就可以了。我说的资产配置，主要是指跨国别的配置，比如中国、美国、欧洲、日本等等，基本能反映整个市场的情况。孟岩：为什么大家都不太愿意？方丈：大家还是过度自信吧。用宽基指数做资产配置是适合绝大多数人的投资方法，这样就够了。虽然这样就够了，但大家认为不够，那大家用别的方法去玩呗。孟岩：大多数人还是过度自信，觉得我可能比别人更能判断市场，能挑中更好的股票，能获得更多小道消息。这些东西实际上都会扰乱我们。方丈：所以最终又要回到世界观上。如果你认为自己是一个很聪明的人，有超额的认知能力，能获取超额利润，那你的投资方法是与之相匹配的。相反，你认为自己是个不明真相的群众，没有特别高于他人的认知，也不指望自己能获得超额收益，那你的投资方法也是与它相匹配的。但是我觉得前面一种大概率会落空，后面一种大概率能够成立。5. 投资上要做好最重要的四件事孟岩：如果我们把一个人长期的投资收益也做一个信息权重的话，有几个比较重要。第一，持有的时间长；第二，别乱折腾；第三，做好资产配置；第四，别在太贵的时候买。如果这几件事都解决了，其他的细节（比如买什么）没那么重要。 关于创业 关于个人相关阅读📚方三文：在更长的时间面前，谁都是个傻瓜 投资第一课：钱是从哪儿来的？ 孟岩：细节上雕花 孟岩：资产配置是胡扯吗？制作团队 🎙️剪辑 / 柯霖制作 / 有知有行关于「无人知晓」无人知晓是一档由孟岩主理的投资向对话类播客。每期都会邀请一位好友来做客。至于更新频率、嘉宾选择、每期主题，就如同这个名字一样，无人知晓。孟岩还打造了一款帮助普通人投资的产品「有知有行」，希望能够帮助到你。收听渠道 🎧有知有行 App（最近新增了在 Aha Moment 功能～用表情标记灵光时刻就有点好玩💡）、小宇宙、喜马拉雅、QQ 音乐、网易云音乐、苹果播客、微信听书，以及 Overcast、Pocket Casts、Castro 等泛用型播客客户端。😊 点击这里下载有知有行 App

♾️ 欢迎来到无人知晓。我是孟岩。第七期我邀请到我的好朋友——华创资本管理合伙人吴海燕。海燕是一名风险投资人，同时也是有知有行的投资人。在邀请海燕来录节目时，我刚好翻到了过往的一些邮件。神奇地发现，2007 年当我还在做「财帮子」时，就和华创资本有了交集。当时他们想探讨合作机会，但我已经意识到那时的做法并不合理，所以最终我拒绝了，并关闭了财帮子。十二年后，当我打算重新出发做「有知有行」时，第一个想到了海燕。而她，也在有知有行什么都没有的时候，坚定地选择相信我们。今天的这期播客，你能看到一个天使投资人是如何在充满不确定性的阶段扣动扳机，如何与创业者相处，以及有知有行融资时背后的故事。*本节目仅为分享，不作为投资建议。本期嘉宾 🎙️吴海燕：毕业于清华大学工程物理系。华创资本管理合伙人，负责投资业务和基金管理工作，并牵头负责企业软件和金融科技领域的投资，主导投资了同盾科技、老虎证券、二维火、PingCAP、TigerGraph、小满科技、Wish、什么值得买、下厨房、每日优鲜等公司。本期要点 🌟*戳这里，你可以在有知有行 App 内查看、标记和收藏本期播客的精选内容02:05 始于 10 年前「财帮子」时期的缘分04:03 为什么敢在什么都没有的情况下投资「有知有行」？08:54 早期投资是用真金白银投资虚拟价值11:34 一级市场更重要的是背后的那个人12:04  一级市场投资难在哪里？13:25  一家「天使轮公司」凭什么能获得超高估值？16:12  初创公司估值高一定是好事吗？18:27 创业就是一圈一圈的长跑比赛。 VC 区分「天使/A/B 轮」的意义在哪里？24:19  判断早期项目时，人与行业，哪个因素权重更高？26:32  同样是投资行业，一级市场投资和二级市场投资有什么不一样？30:05  VC 的钱背后也是投资人的钱，每一分钱的背后都是一样的。32:00 太过于风险敏感也会干扰你的判断34:02  华创内部怎么保护投资经理的投资热情？39:15  有没有「错过」哪些印象深刻的投资，如何面对着这种「错过」？42:39  过去 20 年 VC 行业和互联网高度融合，这两年，不论是中国或美国，越来越多的VC 已经开始转向各行各业。47:09  国外的一些投资机构开始在改 VC 的一些投资规则50:22  海燕遇到过哪些不同类型的创始人 ？56:56  投资人与创业者如何互相成就？除了钱，投资人帮创业者还做了什么？63:49 为什么从来不着急催促有知有行变现？70:15 有时在创业者非常艰难的时候，会自己掏钱帮助创业者71:13 VC 怎么管理投资压力？72:31  VC 听到的批评和指责，远比创业者要多74:05  对现在的有知有行有什么建议和想法？75:32 「别着急燃烧自己。人生很长，我们讲是无限游戏。」76:28 投资和创业是一场大型的社会学实验原声摘录 📝1、海燕：做 VC 做久了，我发现一个人为什么要做这件事，可能比他怎么做和做什么重要得多。2、海燕：做早期投资的人都知道，早期风险投资不同于上市公司。上市公司的价值是可见的、可证实的，有很多数字可以支撑。但初创公司，尤其是天使轮公司的估值其实是一个虚拟价值。你不管给它估多少钱，估一两千万人民币也好，还是估一两个亿人民币也好，甚至有些天使阶段的公司已经到一两亿美金了。这些估值的背后是，还没有这个事实。所以本质上早期风险投资也是对未来一段时间的预期价值。其实就是大家的信任、对所做之事的愿景以及创始团队能力评估后的待实现的价值。早期投资难的地方在于，你投的是待实现价值，但你投进去的是真金白银。至少未来一两年你需要给一个超额预期。但是你不这么给，你还能怎么给呢？因为你又不能让这个初创公司是零价值。否则就无法构建一个合理的结构，让团队出发。所以早期风险投资必然会有一个阶段是「待实现价值」高于「实际价值」。3、海燕：一级市场投资最重要的还是看人——看他的为人、他的观念，他的文化，他在过往积累的能力，未来几年的可能性。一级市场的投资本质上是在对这些东西进行估值。4、判断早期项目时，人与行业，哪个因素权重更高？海燕：其实都挺关键的。首先，好的创业者具备的远见，他所看到的图景本身就很打动人。在和他交流时，你能感觉到他的见识、经验一定远超了行业的平均水平，甚至他的知识、眼界和信息量已经是各行各业的顶端。人是很重要的，他可能在方式方法上要试错，但他看到的大方向一般是不会错的。这就是创业者的意义所在。那为什么做的这个事儿也很重要呢？一个过于成熟的行业，一个已经在走下坡路的行业，或者说一些天时地利不具备的行业，比如这个行业中还有基础性的技术没有突破。这当然也可以创业，但可能要经历一个过于漫长的等待。就像凌晨两点就去等六点的早班车，要等四个小时，而且天寒地冻的，很有可能被冻死。所以，人和事情在早期判断里都非常重要。创业公司本身就不容易，错误的时点哪怕做一件正确的事儿，也可能经历太多不必要的痛苦挫败。5、海燕：早期投资人更接近创业者。创业者是把自己的钱、时间、未来一段生命的历程去投入到不确定的创业之旅中。早期投资人也是一样。他把自己的资金、职业生誉，把自己未来职业成功的选择，甚至包括自己的钱和时间，花在看不见的虚拟价值上。这需要巨大的勇气和信任。6、海燕：我们在华创内部营造的一个文化是我们不会事后不断追责。我们会在事前做好谨慎地分析和判断，做好充分地讨论。但是如果失败了，我们不会一遍一遍地对负责人追责。我们担心以后他不敢出手，伤害他未来的投资热情和判断。因为这种事情很容易矫枉过正，最终反而挫伤了对方的投资热情。而这份热情是需要保护的。7、海燕：创业者和投资人对风险和对价值的认识应该跟别人不一样。如果一件件地去想所有担心的事情，那我很可能就不敢投了，创新也就不能发生了，未来的好事情也不会发生了。8、当遇到没有诚实面对自己创业处境的创始人时，怎么办？海燕：有时候我也想，到底是创业者故意说谎话欺骗了大家，还是说因为他本来就是乐观的，他没有想到最糟糕的情况。我的答案是，一般情况下第二种情况会多一些。首先，创业者这个类型就是人群中偏乐观的人，否则他不会去创业，毕竟明明都有更舒服或者说更低风险的生活方式。愿意去迈出这一步的人本来就是一个偏乐观的群体。在偏乐观的情况下，他每天会给自己不断地自我暗示。他会暗示自己，明天会好的，后天会好的，下个季度会好的，走势对我是有利的等等。大家会不断地自我激励，我觉得这是难免的。但这个时候能否还能保持客观和理性，分辨出哪些是自我暗示，哪些是事实？这就需要很强的客观理性的平衡能力。既要极度乐观，又要能客观地去看一些现实和问题，这个挺难得的。9、孟岩：巴菲特和芒格曾讲过一个「同路人结构」。如果你想做一个很棒的生意，要搭建一个「同路人结构」。第一层是投资人，第二层是创业者本人，第三层是你的员工，第四层是你的用户。如果你能把这四层关系协调好，找到一群人互相支持，那么你这件事最终会比较同频。10、海燕：投资人和创业者互为因果，创业者是驱动力，投资人是早期信任者；创业者是驱动轮，投资人是从动轮。11、海燕：VC 是支持者，创业者才是驱动力量，VC 只是创业者的一面镜子。12、怎么管理投资压力？海燕：这是一个慢慢自我调节和学习的过程。这两年我一直不断跟自己讲，怎么去区分外面的声音和自己的想法；怎么区分什么是观点，什么是事实？每个人都有自己的观点，他的观点有的是来自于事实，但也可能是混杂了他的个人经验、个人判断以及他的位置和他的目标。不同目标的人会告诉你不同的观点。那很可能这些都不是事实。包括听到对你的批评和指责的时候。可能 VC 听到了批评和指责，远比创业者要多。13、孟岩：我目前所处的阶段是一个能够把商业价值和社会价值去处理得比较好的阶段。我一直说，如果一个人只去想着自己的名声，或者说想着社会价值不去兼顾股东利益的话，其实是一个特别不负责任的做法。我很有信心把有知有行做好，将来获得合理的商业收入回报投资人。这个投资人，不只是华创，也包括我自己、我的朋友们、我的员工和我的用户。我们紧盯着用户需求，站在用户的一边，去帮助他们去做很多非常好的事情，然后在这个过程中产生相匹配的商业价值，最终得到合理回报。名词解释👀一级市场的人和机构PE（Private Equity）：私募基金VC（Venture Capital）：风险投资LP（Limited Partner）：有限合伙人，可以简单地理解为出资人。一级市场投资的退出方式IPO（Initial Public Offerings）：首次公开募股，是企业公开上市集資的一种类型。 （21:29）Buyout：指通过杠杆收购、管理层收购、股权融资等操作手段，获得成熟企业所有权及其控制权的并购行为。（27:47）估值指标（28:20）PS（Price / Sales）：市销率PE（Price / Earnings）：市盈率PB（Price / Book Value）：市净率ROE（Return on Equity）：净资产收益率，是企业盈利能力的衡量指标。DCF（Discounted Cash Flow）：贴现现金流，是用来评估一个投资机会的吸引力的方法。指将未来某年的现金收支折算为目前的价值。相关名词中英对照Pivot：此处指，创业团队转换创业方向（13:00）虚拟 Asset：此处指，公司创造出的非实体资产（15:35）Vision：此处指，创始人对未来的构想（16:00）ICO（Initial Coin Offering）：首次代币发行（18:57）Cold Call：此处指，主动接洽潜在对象（22:13）Loss Ratio：失败率（32:40）Winners take all：赢家通吃（44:36）Fund：基金（48:26）Portfolio：被投企业（60:59、66:39）Runway：创业公司在不融资的情况下还能支撑的时间（65:50）Burn Rate：资金消耗率，一家新公司在赚取营运现金流前消耗创业资金支付日常开支的比率（66:09）延伸阅读📖 孟岩：谈止盈 孟岩读《被讨厌的勇气》 孟岩的创业经历 书籍：本·霍洛维茨《创业维艰》制作团队 🎙️剪辑 / 柯霖制作 / 有知有行关于「无人知晓」无人知晓是一档由孟岩主理的投资向对话类播客。每期都会邀请一位好友来做客。至于更新频率、嘉宾选择、每期主题，就如同这个名字一样，无人知晓。孟岩还打造了一款帮助普通人投资的产品「有知有行」，希望能够帮助到你。收听渠道 🎧有知有行 App（最近新增了在播客中标记 Aha Moment 的功能～有点好玩💡）、小宇宙、喜马拉雅、QQ 音乐、网易云音乐、苹果播客、微信听书，以及 Overcast、Pocket Casts、Castro 等泛用型播客客户端。😊 点击这里下载有知有行 App

♾️ 欢迎来到无人知晓。我是孟岩。第六期我邀请到我的好朋友——低估值投资的代表人物、基金经理，曹名长。A股市场里，坚持十多年的老将不多，曹老师正是其中一位。曹老师 2005 年进入公募基金行业，2015 年加入中欧基金，2017 年发行了中欧恒利三年定开混合基金（简称「中欧恒利」）。当时曹老师的业绩是公认的出色。以他任职最久的基金新华优选分红混合为例，在他任职的 8.91 年间，该基金净值增长率为 508.10% ，年化回报率高达 22.44%。中欧恒利发行后一日售罄，吸引了 74.4 亿元资金的热情认购，是名副其实的爆款基金。可在 2017～2020 年这三年封闭期里，由于他「低估值」的投资风格和这两年市场「成长」的风格不匹配，曹老师最终交出的「成绩单」是 11.72%，年化收益为 3.77%。在 2020 年 11 月 2 日打开申购后，规模从 74.4 亿元很快就降到了 4 亿多元。与此相对应的是，大众对曹老师的评价也随着每年业绩的不同极端地变化着。2017 年的「价值一哥」到了2020 年，变成了「廉颇老矣」。如今曹老师业绩回归，随之而来的评价是「王者归来」。我们的这期对谈，或许可以作为一个窗口，帮助投资者窥见基金经理内心的真实，看一看穿越三轮牛熊的老将，在「帮助普通人管钱」的路上到底经历了什么。*本期播客仅为分享，不作为投资建议。本期嘉宾 🎙️曹名长：2005 年进入公募基金行业，2015 年加入中欧基金，现任中欧基金投资总监、中欧价值策略组负责人。投资风格鲜明，是低估值投资的代表人物。本期要点 🌟*戳这里，你可以在有知有行 App 内查看、标记和收藏本期播客的精选内容04:09 A股市场从玩法混杂到接受价值投资07:25 低估值投资理念的形成及个人经历11:02 不同经历看待同样的公司会有不同的想法11:38 2008 年金融危机是怎么度过的？15:21 低估值价值投资者该如何保持好心态？19:23 曹老师的资产组合里，非常确认的公司最高给多少仓位？22:58 怎么判断好资产和好价格？25:25 随着轻资产公司越来越多，PB 估值法是否会失效？30:45 给公司定价时会看哪些信息？33:26 怎么看 DCF 估值方法？39:21 怎么看待不了解的新的业态？43:55 作为经历三轮牛熊的老将，面对大热赛道的胜出者，心里有过动摇吗？49:15 「投资者的投资收益，不仅仅是基金经理创造的，应该是由投资者和基金经理共同创造的。」59:09 会看基民的评论吗？62:27 有知有行的价值：「在基金经理和基民之间搭建信任桥梁，把彼此创造的收益转化到自己身上。」62:57 怎么看待中国股市的大波动？69:57 聊聊「中欧恒利」：假如回到 2017 年重新发这只基金，还会这么做吗？75:44 「帮普通人管好钱」的想法变了吗？78:51 想对那些「半路下车」的朋友说什么？原声摘录 📝孟岩：投资者的心态非常重要。把握心态不是说看两本行为金融学的书，而是你的仓位、你的资产组合是不是能够让你保持一个良好心态。分散是非常重要的一步，因为我们谁也无法预测未来世界。曹老师：脆弱的本质不是说发生风险的概率大不大，会不会发生。而是，风险一旦发生，如果你不能承受，那就是毁灭性的。孟岩：作为投资者应该不断学习。不断学习才能让我们理解更多商业业态，我们才能发现更好的公司。但投资中，我们还要严守另一条线——我们没有真正弄明白的东西，不要去投。曹老师：价值投资、或者说低估值投资，未来一定会有市场。因为很多东西原本很新、变化很快，但最终它们会慢慢沉淀成一个稳定的、传统的东西。整个手机产业链原来是一个变化很快的行业，但现在手机已经成为我们生活中不可或缺的物品，这个行业已经变成一个稳定的、相对可预测的行业了。投资难度降低了很多。巴菲特投资苹果，我想也是这样。第一，他懂不懂，熟不熟悉；第二，这个东西是不是还像之前一样波动那么大。有老的飞行员，也有胆大的飞行员，但没有胆大的老飞行员。孟岩：了解和信任决定了你能否与企业共渡难关，共同创造收益。孟岩：我们真正应该做的事情是让投资者理解基金经理的投资理念和投资逻辑，理解他的风格和当前市场风格可能不太匹配，理解市场过去出现这种情况时未来会怎样。投资者理解并坚信这些东西，才能最终把基金经理创造的收益转化到个人身上。曹老师：有三类人不适合投资我的基金。第一类，想在牛市赚快钱的；第二类，怕短期亏损的；第三类：不了解我的。孟岩： 有知有行想做的是，在基金经理和基民之间搭建信任桥梁，把彼此创造的收益转化到自己身上。孟岩：基金经理只是创造了基金本身的收益，这和投资者最终拿到的收益不是一回事。 曹老师：投资者的投资收益，不仅仅是基金经理创造的，应该是投资者和基金经理共同创造的。延伸阅读 📚孟岩：怎样让基民也赚钱？ 孟岩：牛市是很多投资者亏损的原因 有知有行投资第一课：我们为什么需要一套投资系统？ 中欧曹名长：这三类人不要买我的基金 陈嘉禾：估值体系扭曲时，资深投资者的坚持制作团队 🎙️剪辑 / 柯霖制作 / 有知有行关于「无人知晓」无人知晓是一档由孟岩主理的投资向对话类播客。每期都会邀请一位好友来做客。至于更新频率、嘉宾选择、每期主题，就如同这个名字一样，无人知晓。孟岩还打造了一款帮助普通人投资的产品「有知有行」，希望能够帮助到你。 收听渠道 🎧有知有行 App、小宇宙、喜马拉雅、QQ 音乐、网易云音乐、苹果播客、微信听书，以及 Overcast、Pocket Casts、Castro 等泛用型播客客户端。😊 点击这里下载有知有行 App

♾️ 大家好。欢迎来到无人知晓。我是孟岩。第五期我邀请到了我的好朋友——简七理财创始人，简七 Jane。我和简七相识于 2017 年夏天。那时我到上海，和她聊「极简投资组合」落地的事情。这之后我们成为了好朋友。同在投资行业，我们有着共同的目标，陪伴投资者赚取合理收益；也有着相似的身份，都是创业者。在北京还不算太冷的秋天，我们约在了有知有行的办公室，录制了这期播客。从「极简投资组合」的成绩，聊到普及投资知识过程中的酸甜苦辣；从创业者的思考与权衡，聊到了内心的热爱与能量。在回忆过往种种经历时，我们发现，每个人都在经历一场别人一无所知的战争，而这场战争的对手正是自己。*注：播客内容仅作分享，不构成任何投资建议。本期嘉宾 🎙️简七（Jane）：简七理财创始人、简单有趣爱分享的理财科普达人、著有理财科普入门书《好好赚钱》。本期要点 🌟*戳这里，你可以在有知有行 App 内查看、标记和收藏本期播客的精选内容01:15 简七的「极简投资组合」帮助用户赚到钱了吗？03:50「投资者教育」这件事真的行得通吗？10:54 当被问到「最赚钱的基金是什么」时，因无法回答而沮丧12:25 之所以让「极简策略」这么简单，就是为了让尽量多的人可以理解15:25 两个时期对投资者教育的不同理解：2007 年 VS 2017 年17:40 当你被当成一个代码工具的时候，会非常有被压榨感22:19 简七的咖啡馆和初心：充满能量的状态26:53 简七过去一年面临的巨大挑战32:04 人是否百分之百地做自己，是可以从他的气质和当下的状态看出来的40:21 面对离开团队的伙伴，简七想对他们说什么？44:11 为什么很多做投资做得好的人，最后都会靠近哲学？49:49 「简七读财」这个名字是怎么来的？51:24 不希望被评价和定义53:53 每个人都在经历一场别人一无所知的战争58:00 CEO 的权衡：「美好的体验」VS「更高的效率」68:28 孟岩刚开始做有知有行的心理状态72:18 经历都是礼物，给自己一点时间原声摘录 📝 1. 人是否在百分之百地做自己，可以从他的气质和当下的状态看出来。 2. 你的肉体和灵魂想成为的样子有一个重合度。当它们完全重合的时候，你的实体时会特别强，你也能感觉到自己非常脚踏实地活在这个世界上，你会有很强的真实感。真实感带给你力量。 3. 我们每个人都在经历一场别人一无所知的战争。当你试图理解对方的感受，想要表达「我知道你现在很难」的时候，其实我们并不知道，也无法真正体会对方发生这一切时的真实感受。 4. 人非常需要意义感。当你觉得你做的事情有深层次意义时，你有取之不竭、用之不尽的力量。当你做的事情被定义成一个外部目标，比如维持公司运转，商业化，让团队能够更安心地工作等等，意义感会弱。这些更多的是责任。责任很重要，但我会觉得自己有很大的能量被压抑住了。 5. 当万事万物能够很好地穿过你，当你非常清澈，能够让那些美好的东西在你生命中得到体验的时候，你能够把这些好的东西再传递给他们，那会是一种更好的状态。 6. 我想送两句话给你。第一句是，那些东西真的是礼物，你现在经历的和我曾经经历的都是礼物。所谓的礼物是，它会告诉你一些事情，而且告诉你的这些事情只有那些对我们心灵产生足够大冲击的事情，只是这些你现在看不到。但你要有耐心去发现。第二句话是，当我们自己在一个非常好的状态，很清澈，很通透，很有能量，很爱自己，能够让很多东西穿过自己的时候，这些穿过我们的美好体验也能传达给用户。所以都会好起来的，给自己一些耐心，给自己一些时间。 7. 播客结尾处所提及的《夜航西飞》里的段落 ⬇️相关书籍 📚约翰·惠特默《高绩效教练》迈克·辛格《清醒地活》铃木俊隆《禅者的初心》增田宗昭《知的资本论》岸见一郎 / 古贺史健《被讨厌的勇气》查理·麦克西《男孩、鼹鼠、狐狸和马》柏瑞尔·马卡姆《夜航西飞》制作团队 🎙️剪辑 / 柯霖制作 / 有知有行关于「无人知晓」无人知晓是一档由孟岩主理的投资向对话类播客。每一期都会邀请一位好友来做客。至于更新频率、嘉宾选择、每期主题，就如同这个名字一样，无人知晓。投资上讲求「不预测，只应对」，生活上要「因上努力，果上随缘」。没有人知道未来是什么样子，但这一刻这个节目有了自己的生命，一切都刚刚好。微信公众号：孟岩了解孟岩正在做的事：搜索「有知有行」 收听渠道 🎧有知有行 App、小宇宙、喜马拉雅、QQ 音乐、网易云音乐、苹果播客、微信听书，以及 Overcast、Pocket Casts、Castro 等泛用型播客客户端。😊 点击这里下载有知有行 App

♾️ 大家好，我是孟岩。欢迎来到《无人知晓》的第四期，本期嘉宾是我的好朋友、合伙人，播客《得意忘形》的主理人，张潇雨。很多朋友也许知道，潇雨和我的缘分始于他在得到上开设的《个人投资课》。当时，我身边很多朋友都向我提起这门课。很快我们建立起了联系，此后，我们就经常在线下见面，往往一见就会聊五六个小时。我和潇雨约着一起录播客已经很久了，但总是因为各种原因无法如愿。这次，我们终于等到了来自宇宙的信号，在上海相聚，开心地聊了两个小时。我们谈到了各自在投资上的体验、自己遭受巨大亏损的经历、我们对投资的理解，等等。有趣的是，和前三期播客一样，对话的主题最终还是回到了「自己」两个字上。我想，如果要用一句话来总结这期播客，那应该是：这个世界「无人知晓」，我们一起「得意忘形」。*注：播客内容仅作分享，不构成任何投资建议。本期嘉宾 🎙️张潇雨：播客《得意忘形》主理人、对冲基金管理人。微博：@VicodinXYZ本期要点 🌟*戳这里，你可以在有知有行 App 内查看、标记和收藏本期播客的内容02:09 为什么拖到现在才一起录播客？08:57 潇雨自我观察的习惯是怎么来的?12:55 直接拒绝好朋友的请求，内心会有顾虑吗？18:22 关于 Tunnel Vision 和保持距离地审视自己所经历的事情20:11 创作者再怎样都要保持真正的内核，如此才能更自由24:59 潇雨曾经亏过很多钱的故事29:09 为什么很多人很难发财？37:59 拼起来的局部最优解并不是全局的最优解44:03 钱是一个能量很大的东西，但很多人不知道怎么与之相处48:00 亏了这么多钱之后心态是怎么调整的？58:50 重要的三点投资理念70:48 「债券超配」的年轻人为什么应该更大胆地投资自己？72:17 不要在投资这件事情上折磨自己77:28 怎么在投资的过程中得到乐趣？81:56 孟岩是怎么度过 08 年的市场低潮的？85:03 为什么投资也要对自己保持诚实？88:04 潇雨打网球时会念的一句咒语94:13 「人生就是长途跋涉的返璞归真」100:26 怎么在这个时代放过并接纳自己？102:28 「你所抵抗的会持续存在（What You Resist Persists）」*播客中出现的英文词句释义：Tunnel Vision，直译是「隧道视线」，类似于钻牛角尖，指进入隧道之后视野变窄，只会聚焦到负面的想法上；What You Resist Persists，你所抵抗的会持续存在。相关链接 🔗孟岩和潇雨一起写的《有知有行·投资第一课》课程表潇雨的文章《投资成功，是我们变成一个更好的人之后自然的结果》原声摘录 📝 有的时候我们想去帮助别人、去散播一些所谓的正能量，就应该把自己的身心调整到一个很好的状态。你的能量就会自然地溢出，你的爱是自然地给出的，是因为它太满了，你就想给别人，而且你完全不会吝惜，在给的过程中，自己也很爽。 其实有时候生活可以很简单——你不断地对自己比较诚实、真，然后事情就会变得挺好的。你可能也会损失一些所谓的朋友，但是人一辈子能有多少个朋友呢？自己跟自己才是一辈子。 我做播客、写东西、做投资，首先都是服务于我自己的目的，就是了解自己、延展自己、不断地去探寻自己。 和那些滋养你的人、信息、公司标的待在一起，你自然而然会产生很多新的可能性出来。 很多年轻人在刚出学校的时候，其实是债券超配的——你未来有非常多的现金流要从工作中释放出来，所以，在这个时间点你一定要提高自己的股票配置，投资自己。那投资自己是什么概念呢？比如说，去把自己放在好的信息里面，让自己接触好的人，让自己去一些值得去的公司，哪怕你当前的现金很少。 我们在生活中不要自己找新的事情折磨自己，给自己找麻烦。什么意思呢？就是我总觉得好多人学投资，是苦大仇深的，是来这翻身来了。周围的人都不理解自己，投资变成了一个出口。努力学习没有问题，但没必要卷，没必要非要在这件事情上证明什么。因为你证明不了什么。而是要在这个过程中去了解自己、舒展自己。在一个没有那么多内耗和磨损的情况下去做这些事情，这个事情才会越做越顺，越做越好。同时，在这个过程中学会不去苛责自己，不去过度地评价自己，想那么多有的没的。这个是非常非常重要的。 你整天想着我怎么对抗这个东西，这个东西就会成真。那怎么不把它当真呢？每个当下认真地呼吸，好好吃饭，好好睡觉，认真锻炼，对自己周边的人友好，跟他们很真诚地去表达和沟通、传递能量，这些东西就会消解了。没什么可对抗的。What you resist persists（你所抵抗的会持续存在）。 人的生命力是非常旺盛的，你需要做的不是每天胡乱地给小草浇水，而是得拿开压在小草上面的石头，让它自然生长。 这个世界其实「无人知晓」，然后你自己「得意忘形」就可以了。制作团队 🎙️剪辑 / 柯霖制作 / 有知有行™️关于「无人知晓」无人知晓是一档由孟岩主理的投资向对话类播客。每一期都会邀请一位好友来做客。至于更新频率、嘉宾选择、每期主题，就如同这个名字一样，无人知晓。投资上讲求「不预测，只应对」，生活上要「因上努力，果上随缘」。没有人知道未来是什么样子，但这一刻这个节目有了自己的生命，一切都刚刚好。微信公众号：孟岩了解孟岩正在做的事：搜索「有知有行」 收听渠道 🎧有知有行 App、小宇宙、喜马拉雅、QQ 音乐、网易云音乐、苹果播客、微信听书，以及 Overcast、Pocket Casts、Castro 等泛用型播客客户端。😊 点击这里下载有知有行 App

♾️ 大家好，欢迎来到《无人知晓》。我是孟岩。这一期，我邀请到了一位业余投资者、我的好朋友——著名网球记者，张奔斗老师。2020 年，50 岁的奔斗老师对投资产生了浓厚的兴趣，一口气读了 60 本投资类书籍，还开始下场实操。在我邀请他来录播客时，他说，为了这个节目，他已经紧张两周了。「一个网球记者竟然能上投资类的播客？」  「和那些投资大咖比起来，我讲的东西会不会太浅了？」他不断放大自己的恐惧。但事实上，我们聊得很放松，也很享受。从网球、到投资、再到写作，很多话题看似与投资无关，但最后总能回到投资上。就像我在上一期播客里面所说，一个人的投资理念和哲学，往往和他的个人经历有关。他发现，网球也好，投资也罢，这些都体现了他身体内隐藏的那些自己讨厌的东西：压抑的怒火、没顶的沮丧、被迅速吞噬的自信、容易自我放弃，等等等等。他觉得，网球和投资都像镜子，最终映照出那个他自己都不认得的自己。本期嘉宾 🌟张奔斗：著名网球记者、网球评论员，为《体坛周报》撰写网球文章超过 10 年。2013 年获得 ATP 最佳媒体贡献奖（Ron Bookman Media Excellence Award），微博：@网球笨豆。本期要点 ✍️*戳这里，在有知有行官网查看完整版的播客笔记 关于网球 🎾01:22 听到要录播客，奔斗老师为什么很慌张？   06:08 业余选手和职业选手是两个世界   07:57 记者写作要不要收敛自己的喜好？   10:48 这几年印象最深的网球比赛？   12:15 三大网球巨头费德勒、纳德尔和德约科维奇：互相拆台又互相成就   14:53 近距离看球星有什么不一样的地方？   16:56 奔斗老师如何评价网球三巨头？   22:39 这份工作带来的最大享受是什么？   24:20 怎么知道一篇文章有没有超过自己的平均水平？   27:48 爱好成为工作，回头看都是「甜蜜」的困难 关于投资 📊31:04 是什么事彻底激起了奔斗老师学投资的热情？   38:39 开账户后，拔剑四顾心茫然   42:04 如果没有为这件事花时间，你有什么权利能变好呢？   44:53 我经常带着对自己的仇恨去打球   49:14 我现在的投资心态比去年舒服很多   52:49 之前五十年里为什么没有想过要学投资？   56:39 怎么确定自己没有困于自己的信息圈内？   66:55 现在对学投资还有兴趣吗？   69:02 五十岁也可以很美好   71:21 为什么会特别喜欢记账？   73:53 是一个特别追求确定感的人吗？   78:40 创作、投资和网球归根结底就是一个字：心精彩段落选摘：投资 VS 网球 📝 职业球员和业余球员打比赛是两个世界。职业球员打网球，靠的是直接得分赢得比赛。业余球员靠不要失误赢得比赛。你首先不要杀死自己，要给自己留下足够的安全边际。 不管是投资还是打业余网球，都要控制住心里那个没有能力的自己，去学习如何长久地赢得这场游戏。 网球运动员经常在场上和场下体现出非常不同的特质，像两个不同的人。那些中央球场像舞台一样，他们是那么好的演员。这不是说他们刻意要演，而是说在这样一个强对抗、强竞技的环境中，挖掘出了他们真正的本能和人性。 心理素质强的人是什么？是能把负面信息屏蔽的人，不让它们进入你的脑袋。但是德约科维奇的体系很不一样，他会把这些负面信息，转化为正面的信息，转化成自己的能量。他把 mental toughness （心理韧性）上升到了一个新的高度。 投资和网球之间是有很多神奇的共同性。网球场上，如果你一直能把球打深，尽管对手能够偶尔回几个让你意料不到的球，但是如果你能持续把球打深，获胜者一定是你。就像投资中，你永远做正确的事情，哪怕一年两年你的账户是亏的，但只要你持续做胜率超过 50% 的事情，你总归能赚钱的。 要把一件事做好，就要为它花时间。当我在看那些投资书的时候，我知道，不是每一本书都会对我有切实的帮助，但为投资花时间让我心安。如果你让我复述我看的 60 多本书的内容，我复述不出来，但我相信，每一本书都能给我一些隐隐约约的框架与知识，这些知识让我在大方向上不会走得很偏。 我是一个喜欢从概念上对自己发起全面攻击的人。网球这件事情让我去尝试学习就事论事，不要去对自己太过苛责。 因为大部分读者都是比我年纪小的，我是想让你们放心，不管是你们是处在 20 多岁享受美好的青春的年龄，还是已经三四十岁，我可以确定的告诉你，50 岁也可以很美好，我甚至觉得现在是我一辈子中最愉快的一个阶段。 记投资账给我带来了强烈的秩序感。在记账之前，我是和我的资产生活在一起的，互相搅合在一起，看不清彼此面目。记账之后，我每次打开有知有行的账本，我觉得自己是漂浮在我的资产之上。就像灵魂出窍一样，看着我的资产，我能够看到它的全貌。这种感觉实在太完美了。 写作、投资、网球都是镜子，我非常幸运能够拥有这三面镜子，能够让我更多地认识自己。人的一生，不就是不断自我认知的一个过程嘛。你知道自己是谁，从一开始的讨厌自己、抵触自己，变成最终的接受自己，甚至喜欢自己、面对自己。这就是成长了。*注，播客中出现的英文短语释义：Mental Training ：心理训练；In the Zone：进入状态记投资账 📈有知有行 App 中的「有行记账」：可以帮助你统一管理不同平台的投资资金、分账户管理不同目标的资金，精确计算真实投资收益，规划个人财务目标。点这里，了解记账理念、使用方法，以及用户真实的体验感受。相关书目 📚西蒙·斯涅克《无限的游戏》  查尔斯·D.埃利斯《赢得输家的游戏》  博多·舍费尔《小狗钱钱》  邱国鹭 / 邓晓峰 / 卓利伟 / 孙庆瑞 / 冯柳 / 王世宏《投资中不简单的事》  伍治坚《小乌龟投资智慧2》制作团队 🎙️剪辑 / 柯霖制作 / 有知有行™️关于「无人知晓」无人知晓是一档由孟岩主理的投资向对话类播客。每一期都会邀请一位好友来做客。至于更新频率、嘉宾选择、每期主题，就如同这个名字一样，无人知晓。投资上讲求「不预测，只应对」，生活上要「因上努力，果上随缘」。没有人知道未来是什么样子，但这一刻这个节目有了自己的生命，一切都刚刚好。微信公众号：孟岩了解孟岩正在做的事：搜索「有知有行」收听渠道 🎧有知有行 App、小宇宙、喜马拉雅、QQ 音乐、网易云音乐、苹果播客、微信听书，以及 Overcast、Pocket Casts、Castro 等泛用型播客客户端。

♾️ 今天是「无人知晓」的第二期，我请到了我的好朋友陈嘉禾来做客。我和嘉禾的缘分始于 2013 年 6 月。市场由于钱荒引发了一轮大跌，持有多年的中国平安由于股债双杀继续大跌，完全不顾已经很低的估值。与此同时，估值不低的创业板则涨幅惊人。熊市必然要围炉取暖，可惜同路人太稀少。恰好当时看到一篇研报 ——《寻找皇冠上的钻石 - 全球股票市场历史估值与回报率分析》，用数据和图标清晰地揭示了「估值便宜」和「长期投资」有多重要。（研报原文可在孟岩公众号回复「钻石」查看）在 2021 年，在录制这期播客的当下，低估值的投资方式，受到了前所未有的质疑。在播客中，嘉禾坦诚地讲述了这种极端情况对他的影响，以及他应对的方式。欢迎收听。 本期嘉宾🎙️陈嘉禾：牛津大学历史系毕业，曾任平安资产固定收益研究员，信达证券研发中心首席策略分析师、执行总监、管理委员会委员等职，现任九圜青泉科技首席投资官，兼任证券时报专栏作者、中国国际电视台财经评论员等。著有《好投资与坏投资》、《投资精要》、《投资的奥妙》。个人公众号：陈嘉禾的研究 本期要点🌟02:04 从研报《寻找皇冠上的钻石》聊起04:49 回顾 2012 年～2015 年A股历史10:12  2015 年 6 月：上一轮牛市的上半场15:02 投资不可知论，放弃预测市场18:36 嘉禾如何理解低估值投资？23:04 投资者对「好公司」的定义千差万别30:13 坚持低估值，但对新的商业业态仍旧抱有好奇心36:42 投资中，什么时候应该开放？什么时候应该坚定信仰？43:49 作为低估值投资者，嘉禾在 2021 年极端情况下的状态如何？55:38 嘉禾会每天看盘吗？58:01 写过三本书后，嘉禾是否回看自己过往的文字？01:01:59 嘉禾最近重读的两本书01:07:20 为什么喜欢读历史？01:09:55 嘉禾的文章涵盖历史、文化等各个领域，是故意为之，还是自然演化？01:14:06 投资对生活的反哺01:19:48 我们无法预测未来，学会放下执着 经文引用正复为奇，善复为妖，人之迷，其日固久。——《道德经》知幻即离，不作方便，离幻即觉，亦无渐次。——《圆觉经》 相关书籍📚宗萨仁波切《正见》司马迁《史记》罗伯特·赖特《洞见》南怀瑾《金刚经说什么》南怀瑾《圆觉经略说》 制作团队剪辑 / 山楂制作 / 有知有行™️ 编辑部 关于「无人知晓」无人知晓是一档由孟岩主理的投资向对话类播客。每一期都会邀请一位好友来做客。至于更新频率、嘉宾选择、每期主题，就如同这个名字一样，无人知晓。投资上讲求「不预测，只应对」，生活上要「因上努力，果上随缘」。没有人知道未来是什么样子，但这一刻这个节目有了自己的生命，一切都刚刚好。微信公众号：孟岩了解孟岩正在做的事：有知有行收听渠道🎧有知有行 App、小宇宙、喜马拉雅、QQ 音乐、网易云音乐、苹果播客、微信听书，以及 Overcast、Pocket Casts、Castro 等泛用型播客客户端。*在有知有行网站或 App 中可以查看更详细的播客笔记👉youzhiyouxing.cn/n/materials/984

♾️ 欢迎来到《无人知晓》，我是孟岩。这是我的一次新尝试，希望通过声音的方式来和大家聊天。今天是第一季第一期，我请到了我的好朋友南添来做客。和我一样，南添也是一名投资人和创业者，2017 年年底，他开始经营自己的私募基金。与很多投资人不同，我几乎没听他称呼自己为基金经理，他一般介绍自己为商业分析师。今天，我们聊了两个小时，从他总在强调的「把手弄脏」开始，一路聊到他写进企业文化的「极度求真」和「规模效应」，以及他对「价值投资」理解的转变。本期嘉宾南添，望岳投资创始人，商业思维青训营发起人。收听提示03:00 南添为什么总会跟别人纠正自己的身份是「商业分析师」？04:53 「把手弄脏」的两层含义09:47 为什么要每个月办一次 9 小时的商业思维课？17:11  怎么做到极度求真，知无不言？26:49 说错了不要紧，不怕打脸35:21 被南添写进了企业文化里的「规模效应」到底是什么？42:37 用「规模效应」解释为何从长期来看股权回报率大概就在 8% 到 9% 左右46:50 有知有行的「规模效应」体现在哪里？49:58 从最初炒股没赚钱的经验开始，南添讲述他对「投资」理解的三个阶段53:34 从格雷厄姆到巴菲特，从风险机遇到企业研究，「长期确定性」开始出现1:11:00 什么是对一个人投资观念影响巨大的「共生演化」？1:25:59 站在现在的节点，怎么看待自己的投资业绩？会担心「投资业绩更多来自于运气」的质疑吗？1:31:35 为什么在「有知有行」成立的时候毫无保留地帮助它？1:41:33 尾声📝摘抄本 当一个人拿着旧地图的时候，你不管领他到任何地方，他都第一时间会看旧地图。 通常来说，很多人把「把手弄脏」视作一种成功的路径。我们需要先降低预期、了解事物本身，有切实的体验等等。但我想说的是，虽然听起来「把手弄脏」这句话似乎是在说我们本来不该弄脏的，我们必须弄脏一定是为了什么。但真正来讲，我认为我们在这个世界上本来就不是干净的，我们本该承受这些，或者说我们本来就是这个环境的一部分。所以，我说的把手弄脏指的是，这不是个动机问题，而是说我们本来就应该把东西捡起来。在青训营的现阶段，我只能跟大家讲把手弄脏，但我更希望很多人能理解的是「你本来就不该在乎你的手脏不脏」。 第一次讲完 9 小时的大课后，我发现受益最大的是我自己。大多数人成年之后一年都不会反思一次，而当你定期完整地思考和整理一遍大脑当中与从事事业相关的所有认知框架时，就能让这些认知不再是一个个碎片，而是形成一个复杂的网络。这需要有一个注意力和体力都高度集中的场景。讲大课对我来说，就是一个以赛代练的过程。如果说我是个运动员，那我相当于在体力允许的情况下，每个月踢一场世界杯决赛。在这种情况下，毫无疑问对于运动员提升竞技水平是有巨大帮助的。后来我才意识到，之前那么多年做投资，有很多线索早就有了，我为什么一直点不亮我自己，正是因为我缺乏这种巨大的场景。 「规模效应」的意思，就是说如果事情要合并起来一起做，要不然是它有更大的产出、更大的威力，更大的效果，要不然就是大家都能省点劲、省点材料、节约点时间。这个的原理是一个除法，上面「产出」，下面是「投入」，有规模效应的事情，就是大家都参与进这个除法公式之后，分母增长得不快，分子增长得快。所以「规模效应」一定表现为人类社会要不然就更多产出，要不然就更多节约。 没有规模效应的东西，它在地球上是容易死亡的，我不能说「有了就一定能发展」，我用一种负面清单的思维来讲是「没有它就不容易发展」。 我们人的一生要知自己、做自己，虽然只有六个字，但太难了。 我认为经济学的理性假设是错误的，因为站在原点的时候，我们所说的所有东西都只是一个幻想或者只是一个想法。 这个世界还是「因为相信，所以看见」的人能活得更好一些，不是因为他们更赚钱更成功，而是因为很多时候他们看中的是内在记分牌，看中的是他追寻的道路、想实现的人生和自我。 把手弄脏，要把手套摘下去，要真实地走到这个世界里面。不要把自己太当回事，要真实地去做事情，去帮助别人，去做一些东西，去推动着这个世界往前去发展。 制作团队剪辑 / 柯霖制作 / 有知有行关于「无人知晓」无人知晓是一档由孟岩主理的投资向对话类播客。每期都会邀请一位好友来做客。至于更新频率、嘉宾选择、每期主题，就如同这个名字一样，无人知晓。孟岩还打造了一款帮助普通人投资的产品「有知有行」，希望能够帮助到你。收听渠道 🎧有知有行 App（最近新增了在播客中标记 Aha Moment 的功能～有点好玩💡而且可以查看更详细的播客笔记）、小宇宙、喜马拉雅、QQ 音乐、网易云音乐、苹果播客、微信听书，以及 Overcast、Pocket Casts、Castro 等泛用型播客客户端。😊 点击这里下载有知有行 App