♾️ 你好，欢迎来到无人知晓。我是孟岩。

这一期，我邀请到一位有趣的朋友。他在投资者交流交易平台雪球的 ID 是「不明真相的群众」；介绍栏里的介绍是「陪聊，陪赌」；挂在嘴边的话是「我不知道」、「这是一种正常的社会现象」。

他就是雪球的创始人，方三文，大家都称他为方丈。

这是我们的第一次见面。我俩从内容聊到社区，从投资聊到创业，从商业模式聊到人生修行……最后我发现，这一切都回到了方丈底层的世界观——在更长的时间维度面前，再聪明的人也是个傻瓜。

就像今天播客我选取的 BGM 一样——There is only the unknown ahead——身处其中的我们，都是「不明真相的群众」。

本期播客及文字内容仅为分享，不构成投资建议。

本期嘉宾🌟

方三文：雪球创始人及董事长。2010 年创办雪球，逐渐将雪球滚大。2014 年出版第一本书《老二非死不可》。2017 年 9 月发行自己管理的第一支基金——雷石价值美元基金，目标是「投资这个时代最有价值的资产」，同年出版第二本书《您厉害，您赚得多》，截止目前累计销量近 10 万册。2018 年 4 月，在雷石价值美元基金的基础上发行雷石价值人民币基金。曾任《南方周末》头版编辑和网易副总编辑。

本期提示✍️

02:24 「不明真相的群众」背后有什么含义？

05:09 为什么方丈认为「 UGC 」比「PGC 」更重要？

10:32 用户数量达到一定量级后，UGC 的信息质量会不会下降？

14:41 「在投资上，发现自己傻X比证明自己牛X重要一万倍」

16:31 怎么看待「择时」和「择股」？

18:41 如何了解一家企业的商业模式？（利润=行业规模 x 市场占有率 x 企业的净利润率）

20:59 护城河的五个方法：特许经营权、资源独占权、品牌、规模效应、网络效应

30:11 雪球具备「网络效应」吗？

31:02 怎么看一家公司的企业文化？

35:28 对信息质量的判断涉及到两个方面：信息的角度和权重

38:23 我对买入价格没有那么高的要求，但我喜欢在股价下跌或大家恐慌的时候出手

40:15 怎么看待「投资者情绪给基金经理造成困扰，甚至个别基金经理会违背自己的一些投资原则」的言论？

46:51 用宽基指数做资产配置适合绝大多数人，这样就够了

48:54 关于「二八轮动」的往事

51:42 我是一个悲观和乐观交织在一起的人

54:08 创业要多试错，投资要少做决策。这两种视角方丈是如何切换的？

56:27 一个好的初创公司创始人是什么样的？

58:18 「70 年归零」和「知识无法复制和遗传」是人类社会发展的主要保证

64:21 为什么会慢慢淡出雪球的管理？

67:02 陪聊也是在做投资

70:21 在更长的时间维度面前，再聪明的人也是一个傻瓜

71:57 什么是「修行」？

原声摘录📝

*注：由于本期原声摘录部分已超过平台的字数限制，如果感兴趣的朋友请前往有知有行查看「关于创业」和「关于个人」这两部分。

关于商业模式

1. 如何看一家企业的商业模式？

方丈：选择一个企业或股票，我看中的是商业模式和企业文化，然后在合适的价格买入。具体怎么去了解一个企业的商业模式和企业文化呢？

回到投资的本质上去讲，你买的是企业将来的利润，或者叫所谓的自由现金流。作为投资者，我们肯定是希望企业将来的利润有很多且能持续增长。我有一个利润公式，利润=行业规模 x 市场占有率 x 企业的净利润率。

第一，你的行业多大？如果是行业很大或者在持续增长，那你大体上能判断。这是一个基础。

第二，判断行业规模相对没那么难。判断市场占有率和净利润率很有意思。大部分企业不能获得足够多的利润，其核心问题要么是市场占有率不高，要么是利润率不高。

企业利润最大的敌人是竞争。所谓的商业模式好，核心来讲是这家企业的商业模式具备一定的抗竞争能力。巴菲特所说的护城河，就是这个意思。那有什么东西可以抗竞争？我们分析来分析去，也就是那么些东西。

比如说政府给你一个特许经营权。只有你能干，别人不能干。听起来是个护城河。实质上，如果这也是别人可以从事的特许经营，政府只是用行政命令来规定只有你能干，总体上不是那么靠谱。再比如，还有一种靠谱的叫资源独占权。你有矿，别人没法开采。还有一种极易竞争的是企业品牌。品牌是很好的护城河。规模效应也是一种护城河。规模效应的背后通常有企业的效率做支撑。但是规模效应一是会消耗资本；二是效益递减。这也会减少企业的利润。没有一个护城河是完美的。

我现在还特别重视一个护城河，是网络效应。大家都加入这个网络会导致最大的网络吃掉一切。微信就是最好的例子。开发一个功能和微信相似的产品很容易，但打不败微信。

以上这些东西都会体现在后面两个指标——市场占有率和利润率。

基于传统的特许经营权的企业，通常来说，这个行业的市场占有率不会非常高，利润率也不会非常高。

基于品牌的占有率也会有限，因为没有任何一种品牌可以占有所有的心智，但通常利润率会比较高一点。

只有网络效应在市场占有率和利润率上达到了共振。市场占有率很高，净利润率也很高。

我们从框架的角度去认知商业，可以得出一些大体正确的结论。认知公司很难，但放在这个框架下也不是完全不可能。

2. 如何去看一家公司的企业文化？

方丈：每家公司都是人来运营的。如果运营方法正确，或者说犯错概率小，那么企业的竞争优势就可以扩大，至少可以维持。从这个角度来说，企业文化也是公司竞争优势的一个工具。

我看一家公司的企业文化可能会分几个部分：

第一，这个企业的产品和服务是不是给社会、给客户创造了正向的价值，提高了效率，改善了体验。这是一个非常重要的基础。

第二，企业的员工是不是在好好工作，给企业创造了价值而不是造成损耗。

这个东西不难看到。你大概率可以接触它的产品和服务，能够从产品服务里闻到一种味道，很多时候你还有机会接触到员工，比如线下活动或者社交媒体。这些综合起来展示了企业的一种特质和味道。

第三个是企业和股东的关系。这一点非常重要。其实上市公司治理结构有一点非常奇特。无论它的股权结构怎样，都会出现资产实际控制人和所有人不一致。理论上来讲资产是股东的，而控制是实际控制人的。如果实控人主要考虑他的利益，不把企业利益与股东分享，那也是一个不好的企业。

总体来说，我们可以从产品、服务、社会、员工与企业、股东与企业这几个维度来看企业的文化。如果这几个方面都让你觉得舒适可靠，那么它的企业文化就是好的。

3. 怎么判断社交媒体上的信息质量？

方丈：对信息本身的判断涉及到两个问题。

第一，样本是不是足够多，角度是不是足够合理。第二，对信息权重的判断。

理论上，信息肯定越多越好，但我们不可能掌握所有信息。无论如何，你掌握的信息都只是所有信息中的一部分。这个时候权重判断就非常重要。举个特别极端的例子。比如，劳动密集型的企业里员工的满意度一定是有限的。你问富士康的工人：你对工资满意吗？我估计没有一个人说满意。如果你这样就得出这是一个不好的企业，那是不对的。

我们应该这样看，在同样情况下，这个工人是去富士康还是去别的地方，这个才更重要。或者说，同样的条件下，这个员工在哪里工作/创造效率更高。

关于投资

1. 在投资这件事上发现自己傻X，比证明自己牛X重要 1 万倍，该怎么理解？

方丈：投资是我们认知世界的一种方式。我们认知世界同样包含两种方式。一种是我认为自己的认知能力很强，我能掌握资本市场上资产价格涨跌的规律，这是一种非常激进的想法。今天新能源涨了，我很懂；明天养猪股涨了，我也很懂。

另一种认知方法是，理解我们的认知能力非常有限，可能今天新能源不懂，明天养猪股我也不懂。我们只能认识非常有限的公司和行业。

这是两种不同方式。前一种你必须证明自己很牛。后面一种是你需要时刻提醒自己——大部分我不懂。

从长远来看，至少对我来说，我认为后面一种更适合我。

2. 我对买入价格没有那么高的要求，但我喜欢在股价下跌或大家恐慌的时候出手。

方丈：我对价格的要求没有那么高。但我喜欢在股价下跌的时候去买，或者大家觉得这个行业出问题的时候，我倾向于买。

孟岩：但这个大家都觉得出了问题，你去买就代表你觉得可能还好，那这会不会某种程度跟你的「不可知」有点矛盾？

方丈：这个时候你只能去判断，这个没有办法。除非你不投资。总体上我认为投资的底层规律是比较清楚的。一个资产长期来看是不是好资产，并没有那么难判断。但是短期的价格永远在过度的乐观和过度的悲观前摇摆。这个规律你可以去利用。所以我说，我倾向于在过度悲观的时候去买。

孟岩：但前提一定是你比较了解这个资产。

方丈：是的。

3. 有一种讨论是，投资者的情绪给基金经理造成了很大的困扰，甚至个别基金经理会违背自己的一些投资原则，最后两败俱伤。方丈怎么看这种言论？

方丈：我觉得这个想法非常扯淡。你说因为投资的情绪导致投资业绩不好，那么我进行一个简单的逻辑上推理。第一种，假如按投资者情绪办事能够创造收益，那你按他的意思来办。大家都很高兴，这个事情不存在。第二种，如果按投资者的要求办没有用，那你应该无视这个情绪。无论如何都得不出「投资者情绪导致投资业绩不行」的结论。

孟岩：我在想，问题其实出在他拿了不该拿的钱。

方丈：你说得很对。拿了不该拿的钱只是其中的一部分。这背后其实是，你对投资市场的看法你自己并不确定，归咎于别人是非常糟糕的。

4. 对于大多数不想深入研究投资的人来说，方丈有什么建议吗？

方丈：用宽基指数做资产配置就可以了。我说的资产配置，主要是指跨国别的配置，比如中国、美国、欧洲、日本等等，基本能反映整个市场的情况。

孟岩：为什么大家都不太愿意？

方丈：大家还是过度自信吧。用宽基指数做资产配置是适合绝大多数人的投资方法，这样就够了。虽然这样就够了，但大家认为不够，那大家用别的方法去玩呗。

孟岩：大多数人还是过度自信，觉得我可能比别人更能判断市场，能挑中更好的股票，能获得更多小道消息。这些东西实际上都会扰乱我们。

方丈：所以最终又要回到世界观上。如果你认为自己是一个很聪明的人，有超额的认知能力，能获取超额利润，那你的投资方法是与之相匹配的。相反，你认为自己是个不明真相的群众，没有特别高于他人的认知，也不指望自己能获得超额收益，那你的投资方法也是与它相匹配的。但是我觉得前面一种大概率会落空，后面一种大概率能够成立。

5. 投资上要做好最重要的四件事

孟岩：如果我们把一个人长期的投资收益也做一个信息权重的话，有几个比较重要。第一，持有的时间长；第二，别乱折腾；第三，做好资产配置；第四，别在太贵的时候买。如果这几件事都解决了，其他的细节（比如买什么）没那么重要。

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 投资第一课：钱是从哪儿来的？
孟岩：细节上雕花
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制作团队 🎙️

剪辑 / 柯霖

制作 / 有知有行

关于「无人知晓」

无人知晓是一档由孟岩主理的投资向对话类播客。每期都会邀请一位好友来做客。至于更新频率、嘉宾选择、每期主题，就如同这个名字一样，无人知晓。

孟岩还打造了一款帮助普通人投资的产品「有知有行」，希望能够帮助到你。

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