面基

🎤本期嘉宾：郑永明、彭宗中@圣狮投资、播客「置身其中」⏯️本期简介：对「面基」来说，价值投资是个很想聊但又不太敢碰的话题，怕一不小心就落入俗套，变成了“念经”。我在@靳佳姐举办的一次活动上偶然认识了本期的嘉宾之一郑永明老师，得知他师从Bruce Greenwald，在哥大价值投资项目学习过——这本课程来自格雷厄姆，自1930s以来，格雷厄姆开始在哥大商学院授课，年轻的巴菲特也是他的学生之一。于是，我邀请了郑永明和他的合伙人、师兄彭宗中来聊聊他们所学到的科班的价值投资为何物，以及基于此在中国市场里的实践。所以，欢迎你收听本期节目。此外，由于我们不可避免地谈到了一些具体标的，所以容我把风险提示和免责声明挪到前面。合规至上，理解万岁。⚠️播客中主持人和嘉宾提到的股票均不构成投资参考或建议，仅作交流之用。提到的基金业绩为三年以上公开数据并且不代表其未来表现，提到的投资回报来源拆分不等于基金产品实际收益。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。🎯时间轴：00:17两位嘉宾的经历 郑永明—在新加坡当基金经理 彭宗中—从美国教师退休保险基金，到标普全球市场财智，到企查查08:56价值投资的四个要素1️⃣能力圈 何来？何用？11:54 圣狮给自己画的能力圈：消费、制造、互联网、金融12:39 价值投资赚的什么钱？17:42 问题清单和主要矛盾18:422️⃣竞争优势 从竞争格局的角度看，有些行业会宿命般的内卷19:38 ⭐️竞争优势的地图21:02 两个视角看竞争优势：投资视角+创业视角22:06 三种表现形式23:20 一、规模效应24:07 二、网络效应25:52 三、产品与组织形式26:303️⃣安全边际 内在价值是可以算出来的28:12 估值与价格28:55 不同估值乘数适用的场景29:24 DCF...确实不太实用34:13 ⭐️把公司各个部分的价值分拆来估值39:17市场观 A股像三峡水库，港股像维多利亚港，美股像太平洋48:07 A股的周期性明显强于美股，但两边的成长性其实差不多，甚至A股还要更好52:17 美股的周期跨度更长，为啥？53:22📁本期内容相关资料： 价值投资的起源 关于风险 三种答案：①能做，②不能做，③不知道。 落地：只做①，放弃②③ ⭐️竞争优势的地图21:02 业绩增长与估值乘数： DCF...确实不太实用34:13 ⭐️把公司各个部分的价值分拆来估值39:17 估值流程： 圣狮投资对价值投资的实践 圣狮关于A港美股周期性和成长性的一个洞察📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾：荣膺@华夏基金，主管黄金ETF华夏等指数产品⏯️ 本期简介：本期是单口和对谈的结合，聊聊人类到底在用黄金玩一场怎样的游戏？买黄金的正确姿势和预期，以及更重要的——站在史上第三轮黄金牛市的当下，投资黄金还划算吗？欢迎你收听本期节目。另外本期我还是想把风险提示放到最前面，合规至上，李姐万岁！⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。🎯 时间轴：PART1.黄金的三大特性 人类成产率的极限-持续稀缺 01:31 穿越时间长河-很稳定不会减少 03:35 天然是货币-恒久远、可延展 07:00PART2.人类社会在用黄金玩什么游戏？19世纪的几件大事 07:39 中国长期贸易顺差 大自然才是全球央妈 马克思、《资本论》以及资本主义灭亡的预言 金本位时代的大放水 19世纪的贸易战和金银流出中国 欧洲贸易逆差激化矛盾 1895年《乌合之众》出版20世纪的几件大事 17:37 抢夺殖民地的一战 货币分野：金本位还是苏维埃？ 战败国德国出现恶性通胀开始民粹 美国柯立芝繁荣，房股双牛，加息浪潮 大萧条和二战 特里芬难题错了 戴维营三天和布雷顿森林体系崩溃1971年以后黄金的三轮牛市 28:09 巴菲特：黄金没价值 第一轮牛市：1970～1980 第二轮牛市：2000～2011 第三轮牛市：2019至今PART3.黄金投资的方方面面 33:09 买实物金的重点是溢价 实物金是绝佳的送礼选择 看待黄金的三大框架——➊长期驱动因素 ➋美国实际利率 ➌买入成本 为什么我国央行一直在买入黄金？42:15 黄金投资就是基于价格的博弈 48:49 黄金ETF基金尽力视角的三轮牛市复盘 现在上车风险挺大的... 68:19 短炒为啥非得挑黄金呢？70:54 长期持有黄金的关键 73:39 金豆组合 74:44 唠唠金矿股 77:56 关于黄金投资的三个数据回测 83:18⭐️ 羞耻彩蛋🥚（剪辑师傅你人还怪好咧！）85:08📁本期内容相关资料： 世界黄金协会官网 一个专门吹黄金彩虹屁的网站 地球上的所有黄金融成一个立方体： 近十几年的全球黄金供给： 近十几年的全球黄金需求： 1971年至今美元计价的黄金价格走势（简洁版）： 1915~2020年黄金价格走势及牛熊划分： 过去200年开采出的黄金都来自哪里？ 世界央行黄金储备自 2009 年开始回升： 央行黄金储备构成（数据截止2023Q1） 过去30年的三轮央行购金潮：第一轮土耳其+俄罗斯主力，第二轮俄罗斯主力，第三轮中国主力央行购金行为成为国际金价长期支撑因素！ 复盘黄金投资： 1923年的德国恶性大通胀始末（👈点击超链接可跳转到文章） 美国贸易差额，1944~1970期间并未出现明显贸易逆差： 美国不同阶段的贸易差额占GDP比重： 黄金与其它大类资产的相关性统计： 金价的历史最大回撤统计： 黄金与其它大类资产的年化波动率统计，波动是入场门票：📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾：南添@望岳投资创始人，私募投资经理⏯️本期简介：好大哥南添老师返场，本期我们聊了聊投资光谱的右移。老南反复强调要尊重环境，寻找客观世界和主观判断的交集——这里才是仓位表达。上一次他帮我找到了拷问基金经理的框架：从个人经历→市场观→投资观→投资方法。这次他又帮我补上了一块重要拼图：复盘逐年行情下的思考和决策，梳理「来时路」。和好大哥们聊天从来都是开心的，他们有种过来人的云淡风轻，也真心为你好。所以，欢迎你收听本期节目。此外，由于我们不可避免地谈到了一些具体标的，所以容我把风险提示和免责声明挪到前面。合规至上，理解万岁。⚠️播客中主持人和嘉宾提到的股票均不构成投资参考或建议，仅作交流之用。提到的基金业绩为三年以上公开数据并且不代表其未来表现，提到的投资回报来源拆分不等于基金产品实际收益。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。🎯时间轴：00:31 沪深300回到2020年，我不理解！老南：复利变单利就是这么残酷，但关键是这种变化并非事实，而是大家的预期。08:30 外资脚底抹油很正常，因为美联储给了5%+的无风险回报，比价效应太明显了。10:04 过去20年的A股何尝不是在比价效应里吃亏呢？13:06 本期重点！投资光谱的右移⭐️存量世界，现实世界和金融市场都会自发地向右迁徙，这是客观规律，但是也很残酷。存量世界的通用法则——谁有现金流，谁赢。23:43 一个观察角度：FCF/P=企业的票面，美债的票面是5%+企业的自由现金流/市值=现金流收益率31:18 利率高位运行的逆风期，老南的应对思路——收缩品种，挑选那些在逆风期也能活下去的企业，存量环境真的很残酷。40:21 光谱的左侧现在如何呢？41:41 今年表现好几类资产和策略：微盘、量化、石油、黄金，挨个唠唠48:27 本期重点！老南回顾来时路：2016年至今的行情复盘与反思⭐️49:06 2016年：三段论和竞争优势/供给侧改革53:49 2017年：基本面投资/地产10倍54:50 2018年：加仓扛熊市 / 健身 / 体系开源 / 走出去链接世界58:52 2019年：跌停板的茅台 / 反弹 / 平淡1:01:04 2020年：巨浪时刻 / 规模效应的来源 / 开通收益互换，去美股太平洋里游泳 / 对放水的力量没有概念 / 每天都想卖 / 投研范式的转变 / 金融泡沫与技术革命 / 摩德纳1:26:59 2021年：完美开局 / 算不过来账了  / 深挖规模效应  / 意识到世界是非理性的  / 决定减仓  / 开始看宏观1:42:36 2022年：俄乌战争和加息  / 对抽水的威力没有概念   / 更加尊重宏观1:52:17 2023年：加息风暴中，挑选坚强的选手活下去1:57:09 深刻理解「价本位」和「量本位」——这是两片土壤的底层价值观2:01:56 长期回报率的构成⭐️📁本期内容相关资料： 下图本期节目我认为最重要的一张图！如果们用一个光谱「新技术/需求－产能－销量－营收－利润－现金流－股息」来观察股市的情绪变化就不难发现：增量时代，easy money的阶段，市场乐观地在意新点子、销量、营收；存量时代，市场悲观地只看能拿到多少股息？而股息来自现金。 02:19提到的单利债券和复利债券的区别，举个例子： 13:10提到的美股估值见底所使用的指标： 26:06提到的标普500的估值很明显，红色区域1970s~1980s年代的状态是：美债利率高，美股估值低。而现在美债利率高，美股估值却并未大幅降低。so... 1:01:09提到的，老南第一次看到换电的场景，弯腰那个是老南，刘姥姥既视感（开玩笑）： 1:19:17提到的Carlota Perez的个人独立站以及她的著作《技术革命与金融资本》中关于几轮技术-经济范式的变迁——科技成长产业主题投资的关键正是把握这种范式变化，其中「演化经济学」是重要理论基础。 此外，《技术革命与金融资本》这本书属于中国人民大学出版社的「演化与创新经济学译丛」系列，这个系列中的另一本《演化经济学与创造性毁灭》同样推荐给大家。核心解决两个问题：①资本市场单纯围绕技术如何进行定价 ②哪些企业会被技术淘汰，而哪些会胜出 📚望岳投资的书单 圣塔菲研究的100多种技术曲线1:30:31提到的圣塔菲研究所的统计：人类社会的100多种技术曲线，像这样： 1:39:55提到的每年因战争而死亡的人数统计（含军人和平民）事实上，1990~2020（图1）这30年的「和平叙事」在历史长河中才是一段特殊时期——世界格局稳定，一超多强。全球化浪潮下分工明确，大家搞发展，效率优先于公平。超级强国美国可以用各种影响力和非战争的制裁手段来控制大规模热战的爆发，推进资本和经济的全球化进程。 1:45:28提到的「加息的本质就是要让失业率上升」，那我们就来看下加息和失业率之间的关系，见下图。图中灰色区域为「经济衰退期」，加息（图中红色），加到失业率（图中蓝色）进入上升通道，等经济衰退了，再降息刺激经济。 1:50:17提到的为什么说「本轮加息的力度和速度是史上没见过的」，看图就明白了： 1:52:47提到的那篇关于马太效应的研究报告：《6.4万只股票揭露的真相：A股、美股及全球股市的马太效应》📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我，几乎日更。

🎤本期嘉宾：@丁昶 | 自由投资人，国内首批CFA，曾在海通证券、兴全基金、韩国未来资产基金公司任职。著有《文明资本与投资》《买入银行股》⏯️本期简介：本期节目是面基首次外地录制，为了嘉宾丁昶老师去了上海，无他，太喜欢他的两本书了！既然有机会见面，再社恐也得走一趟。丁老师的两本书《文明资本与投资》和《买入银行股》给了我很多启发，他的公众号「小鲜传」我也几乎一篇不落。录制时他说准备用5~10年时间酝酿第三本，最终写成三部曲。《文明资本与投资》不只是书名，也是他的三层投资框架。本期节目我请教了几个自己很关心的问题比如：如何理解宏观范式的转变？这种背景下个体如何应对？为什么看好银行股？阅读和投研思路等等...所以，欢迎你收听本期节目。🎯时间轴：01:00 嘉宾是中国第一批CFA，兴全基金最早的一批研究员10:10 离开温室，去太平洋里游泳15:37 自由投资人，有闲心，才能读闲书目光越过日K线，年K线，从2000年前开始读到现在，最终有了《文明资本与投资》的思路19:01 模糊感受到了宏观范式的巨变文明→资本→投资，这其实是套三层研究框架，最终是为了指导投资27:31 果然牛逼人士都爱写三部曲32:47 投资范式的升维：从价格到价格→从基本面到价格→从社会到基本面到价格36:01 宏大叙事的弊端：传导链条太长，中间很脆弱，但还是想从宏大叙事中感受时代脉搏——并将其落地为投资主题，这也是研究的升维42:35 每个主要经济体都有自己的「特色估值体系」：中特估、美特估、日特估，是社会决定了特色估值45:04 投研的笨功夫：日拱一卒，用一年的时间研究一个主题47:47 谈美特估Magnificent Seven：苹果、微软、Alphabet、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta，纳斯达克可能已经临近顶点，但有点大而不能倒的味道52:22 宏观范式的巨变，从10y美债说起💡康波周期也是人心周期，单边30年恰好是一代人活跃的周期。新的范式开始更加注重公平了，这是世界不约而同的选择。K型分化，再分就撕开了。1:13:16 准备迎来高通胀的世界1:15:36 个体的应对思路：人力资本和金融资产都进体制1:18:27 基金经理的成长周期和时代性，有意思1:22:11 关于银行股的系统性思考💡看好银行股不是因为银行股好，而是它更不差1:36:29 从「对通胀敏感性」的视角看巴菲特的投资，很受启发！1:42:46 什么情况下美股估值会被系统性地压低？1:51:37 过去两年我们见证了几场惊心动魄又黑色幽默的共识瓦解1:54:19 对辜朝明「资产负债表衰退」的不认同💡2:08:27 投研时，多用舞台思维，少用链式思维💡📁本期内容相关资料： 15:17提到的「地效飞行器策略」：这个策略的名字来自一种特殊的飞行器，它的外形类似于飞机，但是不像普通飞机那样在高空飞行，而是贴近地面或水面飞行。因为存在一种“地面效应”的流体力学现象，所以地效飞行器可以享受到远远高于普通飞机的升力。相比于普通飞机，地效飞行器的能耗小、成本低，机翼短而腹舱大，看上去样子很奇怪。地效飞行器策略的内容很简单：等额买入全市场市值最小的30只、50只或100只股票，每隔一段时间进行观察，如果有股票明显上涨就将它卖出，换回市值更小的股票，以保证持仓名单永远是全市场市值最小的，就像贴着“地面”飞行一样，如下图：地效飞行器策略从2008年开始跑赢市场，2013年IPO暂停后进一步加速，直到2016年中期时，最高跑赢沪深300指数大约30倍。这一成绩远远好于任何一只基金，也优于绝大多数个股。某种程度而言，今年很火的微盘股指数就是一种地效飞行器策略，像这样： 《在A股捡垃圾》 33:06提到的利弗莫尔成为投资教父的时代，如下图。没有XXX的时代，只有时代的XXX。能和时代、环境共振共振的策略都是好策略。此处无个人好恶，但求实事求是。1900~1940年期间，美股由周期主导，波动大，频率窄，波动规律，该阶段的显学是趋势交易的利弗莫尔。类似的，1977~1990年期间，80年代美国大通胀见顶，美债利率进入长时间下行周期，伴随居民人均可支配收入和信贷扩张，居民消费异军突起，大消费造就了彼得林奇。 38:35提到的，主动型基金相对指数明显跑出超额收益的阶段发生在2020年以后，像这样： 47:47提到的美股今年的Magnificent7行情（数据截至2023年9月26日）： 1:40:08提到的巴菲特的投资回报率，上世纪60年代~80年代通胀上行时期恰好是巴菲特超额业绩最明显的阶段。因为伯克希尔的负债端对利率不敏感，但资产端对通胀很敏感。 52:34提到的10y美债收益率长期走势图 52:54提到的康波周期，如下图： 56:20提到的，关于公平与效率的关系的讨论： 1:35:57提到的「名义利率」和「实际利率」名义利率-通胀=实际利率以银行业为代表的金融部门更看重「名义利率」私人部门在决定资金是用于即期的消费/储蓄还是远期的投资时，考虑的是实际利率的期限结构。下图展示了名义利率和10y实际利率 1:29:14提到的银行股3次上台阶⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾：季凯帆，网名老K，著有《解读基金》，中国科学院云南天文台⏯️本期简介：对我个人而言，这期节目真的非常奇妙，因为我去中科院听了季老师讲课，课程又是我个人非常感兴趣的贝叶斯思想在机器学习领域的一些应用，还见到了很多位中科院的科学家。季老师帮我推开了新世界的大门，我扒着门缝朝里面看了一会儿，那儿既神秘又性感。所以，请在下图中找到老钱：在投资理财方面，季老师对我影响最大的一点是，他让我完全搞清楚了自己的定位，如标题所说：不必去当什么聪明的投资者，能做个合格的基金持有人，挺好！没人要求我必须在投资理财这条路上精进，不当成功的投资者对我影响甚微，可如果成了糟糕的基金持有人，那我可亏大了。同样的，现实世界中大家对苦尽甘来百炼成钢的剧情喜闻乐见。但投资世界是另外一套逻辑，它从不会因为你跨越了一个更高的栏杆而给予更高的奖励。投资世界吸引人的地方在于，它不奖励最优解！这里的世界观是：先努力把10里面高的栏杆跨过去才是更好的策略。费尽心思获取下一个昂贵的 alpha 之前，不如先榨干你所能得到的每一个便宜的 beta 可能会更有效。于是，我拉着季老师列了一份「成为合格持有人的关键原则」清单。这份清单老生常谈，平平无奇，甚至我自己读起来都有些失望，这些话我真的看过太多遍了。但就像很多投资策略一样，理念和方法似乎很简单，每个人都知道，但为什么这个策略在长期依然拥有一定的超额收益呢？原因就在于这项策略具体执行的过程中，可能会遭遇许多无聊、苦等、自我怀疑、谁谁谁更牛逼等等...恰恰是这些痛苦让许多人没有办法坚持下去，从而使得它的超额收益在长期持续存在。而少数愿意坚持下去的人，也就有了机会获得那些额外的奖励。容我再啰嗦一遍：投资世界并不奖励最优解，也没有哪个策略会一直处于顺风期。此外，本期节目还谈到了一些「贝叶斯哲学」，我第一次从南添老师那听到这个概念时大受震撼，它帮我减少了很多谨慎内耗，也提供了几个非常坚实有效的原则。虽然有些羞于承认，但我确实在努力让自己一点点成为一个贝叶斯主义者，也很想听过这期节目把它介绍给大家。所以，欢迎你收听本期节目。🎯时间轴：00:41科学世界的大门，季老师帮我开了道门缝不禁感慨：还在学校的听友们，要珍惜这段时光啊！多看点儿书！多谈恋爱！07:18都说畅销书是最好的「睡后收入」之一，季老师躺赚了十几年的睡后收入，什么体验？17:50丁克老钱向季老师请教了孩子的问题24:19一个会10种编程语言的60后盘算起自己的退休，也有些纠结和迷茫27:19如何成为一名合格的基金持有人？⭐️我们罗列了一些关键点和原则。这段连续性比较强，不宜再分段，真心推荐对基金投资感兴趣的听友们听下。56:09每一轮周期都是宝贵的财富，每一轮都算数都值钱，因为它会让你下一轮做得更好季老师的思想钢印：怎么涨上去的就会怎么跌下来1:02:15贝叶斯哲学的起源1:04:21贝叶斯思想：没看到样本，就当它不存在。看到了新事实，要调整自己的认知而不是否定新事实。1:05:58没人能确定100%的真相，未来是一种概率分布1:08:30放弃追求最优解，转而追求普适解，躲避最差解1:09:57如何在生活中践行贝叶斯哲学？⭐️真的很缓解精神内耗！01:15:52用贝叶斯的视角：改主意改认知是应有之义，再正常不过的事！When the facts change, i change my mind.1:20:12很多老话里都暗含着贝叶斯哲学，比如：摸着石头过河、听人劝吃饱饭、三人成虎...1:23:53从马尔科夫链的角度理解「性格决定命运」背后的数学原理世界不在乎你是怎么想的，它只奖励你做没做对。1:26:55从贝叶斯的角度理解「这次不一样」1:31:39新思考：自洽真的是一件好事吗？📁本期内容相关资料： 欢迎大家阅读《解读基金》，平实诚恳的语言，穿越16年时间长河却愈发有效的基金科普。 季老师的文章《如何把自己活成贝叶斯公式》 南添老师从一个投资经理的角度分享了他对贝叶斯思想的理解和应用，同样强烈推荐《用贝叶斯大脑区分事实和表达》 贝叶斯的数学表达式：后验概率正比于先验概率*似然函数翻译翻译：我们最新的认知，来源于我们过往的知识及所看到的事实。⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

⏯️ 本期简介：原来分析估值不止有PE、PB、PS、DCF这些指标，还可以从哲学、人类学、社会学的角度入手。这很跨学科！也给了我非常多的启发。🎯 时间轴：02:32 估值游戏论 女人在用钻石玩一场什么游戏？ 创业融资的那笔钱意味着什么？ 不同时代在用估值玩不同的社会游戏 国民关键资产的换手率一定会被系统性地压低20:43 估值任责论 每次金融危机之前社会总是一篇繁荣 估值是一部分人在对另一部分人任责 通胀是社会矛盾的结果，而非原因 人们在用茅台玩一场什么游戏？ “淘汰”背后的残酷真相 不同时期的社会需要不同的美德37:12 估值时限论 时间的三种表现形式：1️⃣有限的生命 2️⃣有成本的资金 3️⃣3有风险的机会 如何才能拥有更多时间？ 时间的价格永远比时间的价值贵 时间就是个体克服不确定性的能力 此刻的报价，亦是对未来的报价 真正决定利率的，是央妈吗？ 价值投资是一种关乎时间的游戏51:40 估值效率论 一把尺子：企业是否提高了社会运行效率？ 估值源自社会，市场只是显示屏 基金经理的「巫术」 房地产和工时1:05:56 估值生态论 圈子社会的特征与识别 比特币的估值 碳排放权的估值 护城河新解1:26:01 总结📁 本期内容相关资料： 巴菲特致股东的信官网原版下载 本期节目中提到的四本书：《涛动周期论》《技术革命与金融资本：泡沫与黄金时代的动力学》《市场本质》《货币起源》⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我。也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾：胡超@天弘越南市场股票基金经理⏯️本期简介：和主投越南的基金经理聊聊越南的八卦和「穿越式投资」的感受。🎯时间轴：00:00 开头就整活儿！01:39 东南亚那么多国家，为啥独独选了越南？08:17 越南房地产也流行调控10:00 接下来我们讨论了越南的方方面面——工资、大城市、人均GDP、年龄、买房、杠杆率、存款利息、股市...22:06 带着中国经验去越南投资是一种什么体验？25:22 我们看待越南的真实感受，其实就像外资看待A股。28:31 比A股更加散户化的股市，韭菜，啊不股民还有很大增长空间33:45 A股的独特之处：很容易短时间内透支掉一个行业37:37 对越南，当前主要看好金融+地产39:51 越南经济的三驾马车45:43 水大鱼大，池子有限，只能集中押大鱼1:04:09 越南的首富长期都是同一个人1:10:53 发现了越南自己的「伊利」，却迟迟赚不到钱1:15:00 投资海外的几个关键原则1:23:29 汇率风险是海外投资绕不开的环节1:26:11 跟中国一样，越南老百姓主要还是买房1:27:35 胡超和老钱分别回答：如果明天穿越到越南了，如何像爽文一样发财？📁本期内容相关资料： 对本期投资部分的一些讨论👉 《通过越南理解外资和海外资产配置》 请大家重点先看我的小标题！⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾：雨白@知行小酒馆、大卫翁@起朱楼宴宾客⏯️本期简介：从比较自上而下的视角和两位好朋友聊了聊对本轮房地产宽松周期的观察和思考。🎯时间轴：01:23 不同年龄层对房子的思考03:57 现金流量表受损→精神缩表→提前还贷减少负债端04:53 本轮救的是房地产？还是救房价？08:06 金融与房地产：银根连着地根14:27 来自上一轮房地产牛市的记忆16:24 大卫翁带来的海外视角的观察19:20 本轮地产宽松周期就像一台精密的手术20:45 本轮宽松周期和2015年那轮的不同25:39 老钱(90后)和大卫翁(85后)介入地产周期的时间和精力不同，导致想法上有很多差别30:34 我们预测房地产的三种走向：①乐观情景 ②中性情景 ③悲观情景三种情况分别给多少概率？34:36 最近观察到的一些现象：挂牌量增多，抛压很大，成交边际趋弱37:32 本轮购房动力不足背后，大家的顾虑是啥？41:32 希望本轮房地产能稳住，也希望房价上涨别透支44:35 越南房地产市场越来越像中国了？47:11 日本的作业抄不得，中国房地产市场遇到的困难是没有先例的48:23 如果未来房地产市场要硬着陆，那保交楼这件事能得到解决吗？55:29 针对三种不同的未来预期，我们买房者分别应该采取什么样的行动？56:42 老钱的重点观察对象：刚需房的共识是否会在这一轮破灭1:06:05 给买房者的实用建议：月还款额不超过税前工资的 30%；算清自己的现金流能否扛过 5～8 年的周期1:10:36 卖房者看这里：针对三种不同的未来预期，卖房者又该采取什么样的行动？1:12:25 总算打起来了！超一线限购是否会放开，大卫翁和老钱打了个赌！你支持哪一边？1:19:01 二三线和更低线城市，这一轮买卖房产有哪些需要特别注意的地方？📁 本期内容相关资料：「过去这么多年，我一直在强调买房自测表格的重要性，其实是想请大家算明白，不要再像上一轮那样哪怕背负着 5%～6% 的房贷利率也要去硬上车。请大家务必算好安全边际。」如果你只是有个模糊的买房念头，这份表格能帮忙落地——有没有资格买？谁来买？目前能买多少钱的房子？月供压力大不？生活状态的改变源自现金流变动，而买房就是个长期影响现金流的决策。如果一个决定要让你负债十年以上，最好做决定之前就把影响计算清楚，而不是之后。「其实，从 2018 年就开始稳杠杆了，或者是去杠杆。然后，到 2020 年大家说卓有成效，放假又开始小涨了一批。但是，到 2020 年的第三季度，居民部门杠杆率一直稳到了今天。那也就是说，接下来一轮能『扛鼎』的又是居民部门，那居民部门能扛的也就是房子。」「那如果回顾一下过去，还发生了几件事。第一个就是居民部门的宏观杠杆率快速提升到了 62%，然后从 2020 年一直稳到了今年。那接下来，可能还要由居民部门去加杠杆。这个杠杆水平，我们可以横向比日本、美国，看看还有多少加的空间。」「房价上涨本身是一个量价关系。如果我们参考 2016 年那轮上涨的细节，它是这样的：成交量先起来，这就是所谓的『量在价先』👉 这个成交量把当时市面上诚心卖的、没有硬伤的、有性价比的房源快速扫掉了 👉 这个时候，你会发现市面上没有太好的房源了 👉 大家开始涨价，越涨买房人越慌，他越要求他越想快点上车 👉 那房东就可以坐地起价，或者说一天一个价。这也是 2016 年那轮非常常见的新闻，这个过程把大家的房子的价格给拉起来了，因为房价和股价一样，它都是边际成交去定价的。这是我们看到的那一轮上涨，那也就是说，如果量不起来，价是不太可能起来的。从 2020 年至今，我们看到的一线城市的房价是K型分化的。以北京为例，学区房涨得是很好的。然后，以上海和深圳为例，改善型住房或者是高总价住房的涨幅是很高的。」⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾：郭相博@天弘基金医药主题基金经理⏯️本期简介：医药行业是2022年A股表现最差的行业之一，今年8月上旬再遭「院内反腐」，雪上加霜。但另一方面，「喝酒吃药」在A股是类似致富代码一般的存在，没人会否认医药行业的投资价值。前段时间我偶然在韭圈儿APP上看到网友转发了本期嘉宾郭相博老师对院内反腐的点评，像这样：说来你们可能不信，我就是看了这个帖子，立刻找天弘的朋友问：有没有可能邀请郭老师来面基唠唠？其实我自己和那位天弘的朋友都很没底，就现在医药这个德行，谁愿意这节骨眼上出来啊！万万没想到郭老师居然是「面基」的听友，很爽快就答应了。这期节目从横向（大医药的子版块）+纵向（历史主线行情）复盘了医药行业的格局和历史，并且给出了一些这行的投资方法论。🎯时间轴：02:24 一个赛道型基金经理怎么会阶段性看空自己的行业呢？说说考量。04:21 2019~2021是一轮轰轰烈烈的医药牛市，但是！假如没有口罩会怎样？14:47 这个行业，主动型基金很容易跑出超额收益来，而且是稳定、大幅跑赢指数。18:29 梳理医药行业的子版块—— 原料药 18:54 化学制剂 20:54 中药 22:22 生物药 24:0126:01 跑题！减肥药司美格鲁肽好使吗？长寿药NMN呢？ 医药商业 27:53 医疗服务28:31 医疗器械 30:4432:24 对医药行业而言，没有哪个板块能够长期一直赚钱比较容易33:29 这么多细分板块，但对景气度的识别并非胜负手36:09 行业遭遇负贝塔时，行业型基金经理怎么办？41:58 纵向复盘医药行业过去的几轮主线行情—— 第一轮周期：2012年之前 42:3144:36 跑题！当前医药指数的估值幻觉。以及为何这行需要一个主线？⭐️ 第二轮周期：2012~2018年 47:38 第三轮周期：2018年至今 49:3556:44 每次谈医药行业，想象空间都对标美国，有可比性吗？没有！⭐️59:10 买医药行业，预期收益率的锚是什么？1:01:12 郭相博三支产品的定位和考量1:06:28 行业研究现状——大药企都在卷，小药企无人问津1:11:24 港股医药股，回报是弹性巨大，代价是为了高弹性得长期挨打1:12:52 聊聊这次院内反腐以及为什么阶段性看空⭐️1:18:01 当基金经理自己下场演示：如何定投自己的产品1:22:15 牛市里，大家在玩一场「与投资没啥关系的」游戏！⭐️1:24:30 「面基」不想让大家成为「聪明的投资者」，只想大家成为「合格的基金持有人」❤️1:26:27 基金经理自己家咋理财？🎤📁 本期内容相关资料： 本期部分内容概览： 44:37 提到的医药生物指数的走势： 1:16:04 提到的偏股基金历史上没有连续两年是负的，该指数今年至今的涨跌幅为-9%，这个规律是否会打破？我们拭目以待。⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾：judy@IT桔子分析师，关注一级市场多年⏯️本期简介：IT桔子是一家成立多年的创业投资项目信息数据库公司。Judy是这家公司分析部的老员工了，这么多年一直以第三方的视角，置身事内、既远又近地见证了中国一级市场的兴衰，和这个行业的各个角色都有交流，是见过大样本量的人。我对一级市场完全不熟，这次邀请她来给扫扫盲。这次聊天对我最大的启发是意识到了「创业已经离普通人远去了」，为此我还写了一篇公众号的推送👉 《创业叙事正离普通人越来越远》。听起来有点悲观，其实不然，融资创业虽然远去，但小生意常在。当个小老板、个体户，做点小买卖，服务好金主们，赚两年钱，不也挺好嘛！别搞拉估值，做大做强，再创辉煌那套了，时代变了！我当然也是怀念那段人傻钱多的双创时光的，很多80后90后的命运齿轮在那一刻开始转动得直冒火星子。但事后再看，那只不过是美好而短暂的时代片段。别老留恋往日荣光，还得往前看，什么年景，过什么日子。🎯时间轴：01:29 大白话解释解释：啥是一级市场啊？02:09 老钱和一级市场的两次交集04:33 这行的牛鬼蛇神多吗？赚得多不？08:44 嗨！原来所谓LP就是更高级一些的「基民」呀！12:52 低赔率*高概率≈一级市场的游戏逻辑14:51 一级市场→二级市场（股市），就像个漏斗18:52 双创浪潮改变了很多80后和第一批90后的人生轨迹21:57 几个关键年份：2015、2016、2018、202124:57 呼吁大家说「美元」，不要说「美金」28:04 互联网叙事已经过去了，现在舞台中央是泛科技、高端制造31:09 轮到一级市场迎来供给侧改革了32:32 细数过去几年的融资「风口」39:44 创业叙事离普通人越来越远了，现在拿融资式的创业越来越倾向庙堂式的精英创业者44:04 整个一级市场的所有从业者加起来，还不如一家大厂的人数46:43 年轻人进入一级市场的诱惑和代价53:05 其实MCN反倒有点像以前的VC了54:45 当一二级市场估值倒挂1:02:51 创业者始终是社会里的那一小撮爱冒险的人📁 本期内容相关资料： 注意下图标红的几个关键年份：2015、2016-双创浪潮、2018-移动互联网里的好项目需要融下一轮、2021-美联储QE4 互联网大厂的无边界扩张叙事在21年初戛然而止，出手次数陡然下降。卖给大厂的退出路径又少一条： 互联网行业不再是一级市场的主流了，那些更符合国家战略的硬科技行业更受青睐，比如下图中的标红的先进制造、医疗健康、汽车交通行业。 现在的主流创业者往往更偏「堂庙化」——专家、技术骨干、技术背景的高管、高校教授和他的学生们...他们所在的行业、要做的事，也不是靠PPT拉来几百万就能搞定的，普遍要求的融资额更高。 美联储B|S的资产侧的主要构成是长期国债+MBS，跟黄金有毛关系？成天美金美金的... 本国加息周期，各国央行都在增持黄金，像这样： 我们的央妈也在增持黄金： 一些去美元化的现象：⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。